天风证券-冀东水泥-000401-受益区域供需格局优化，重组注入增长新动能-210722

　　冀东水泥(000401)
　　优质华北龙头，业绩弹性可期
　　冀东水泥系华北水泥龙头，有望受益于区域供给格局优化，且长期需求有支撑，价格或迎新一轮增长。公司拟吸收合并金隅冀东合资公司，同时募集配套资金，费用端预计持续改善，公司利润有望进一步增厚。
　　长期区域需求不悲观，且供给格局有望继续优化，价格或迎新一轮上涨河北省固定投资主要以基建为主，十四五期间预计完成交通基建投资 6000亿元，较十三五持平，对水泥需求形成一定支撑。京津冀协同发展作为国家重大发展战略，预计持续提振区域水泥需求，我们测算 21 年京津冀预计完成重点项目投资 7596 亿元，同比增长 11%，而雄安新区建设有望加快，21 年预计带来 800 万吨水泥需求，超出我们此前预期。长期来看，水泥需求和人口流动较为密切，京津冀地区人口净流入排在全国第四，且河北城镇化率仍在中等水平以下，未来城镇化的发展将带动区域地产及配套基础设施建设需求增长，长期水泥需求并不悲观。
　　供给端来看，河北省产能集中度不高，CR5 达 69%，其中金隅冀东一家独大，市占率达 50%，其他企业均不足 10%，在雄安新区市占率预计达 69%，拥有一定市场话语权。我们认为煤价快速上涨+国家对节能环保要求加强将使得小企业成本压力剧增，未来有望加快出清，公司市占率可能再次提升。华北地区水泥价格自 16 年开始持续上涨，21 年上半年仍保持坚挺，目前时点价同比仍高 11 元，仅次于东北。未来供需基本面均可能向好发展，水泥价格有望迎来新一轮增长。
　　重组注入新动能，净利润将进一步增厚
　　金隅冀东重组于 2016 年开启，二批资产重组于 19 年 3 月实施完毕，公司拟通过向金隅集团发行股份的方式，购买其所持合资公司 47.09%股权并吸收合并合资公司，交易对价约 136.2 亿元，有望提升管理效率，降低管理费用，同时募集不超过 50 亿元配套资金，其中 20 亿元用于补充流动资金和偿还债务，我们预计有望节约财务费用 1.4 亿元。自金隅冀东重组以来，公司资本结构持续优化，20 年底公司资产负债率已降至 45%，较 17 年降低 28pct，公司未来财务费用仍有较大下降空间，19-20 年经营性现金流净流入均超过 80 亿元，长期分红率提升可期。
　　目标价 16.66 元，维持“增持”评级
　　公司水泥主业有望保持稳健增长，同时加快危废固废处理、骨料等业务发展，培育新的增长极， 费用优化带来盈利能力提升。 预计 21-23 年归母净利润预测 33.67/36.71/41.10 亿元，参考可比公司估值，给予公司 21 年 7倍目标 PE，对应目标价 16.66 元，维持“增持”评级。
　　风险提示：重组进展不及预期、需求大幅下滑、供给格局恶化、水泥价格大幅下降等。