浙商证券-海优新材-688680-海优新材深度报告：光伏胶膜新星崛起-210721

　　海优新材(688680)2021H1光伏需求受制于硅料价格高企、产业链利益博弈、下游终端按兵观望影响，1-6月国内累计新增装机仅为13GW。我们判断光伏需求Q4旺季更旺：年内部分补贴项目并网仍有刚性需求支撑，且海外融资成本低对涨价容忍度高，保守估计2021年国内/全球光伏新增装机分别为50/150GW。胶膜环节属于非硅产业链，其价值仅占组件的不到8%（按Q1平均报价计算），后续光伏装机逐步回暖将带动光伏胶膜需求量增，同时开工率提升也将提升盈利能力。
　　2020年公司光伏胶膜出货1.63亿平米（有效产能1.7亿平米），全球份额超10%。当前公司加速泰州/上饶等基地产能建设及爬坡，全部达产后产能将提升到6亿平米，市占率有望超过20%。双碳目标下，光伏行业长期成长空间打开，且下游组件竞争格局进一步向龙头集中，公司紧抓隆基/晶科/天合/韩华等组件龙头客户，将充分受益龙头客户放量。
　　技术领先产品优质，盈利拐点量价齐升
　　公司核心技术团队毕业于上海交大化学系高分子材料专业，率先布局白色EVA/共挤POE胶膜优质产品。我们判断光伏压抑的需求或集中在Q4释放，原料EVA树脂供给偏紧，胶膜优质产能供不应求。上市前公司受制于资金周转压力，在择时备货/销售模式/票据贴现等环节额外让利，毛利率/净利率表现偏弱。募集资金到位后，或将节约供应链成本/销售及财务费用，叠加规模效应和产品结构改善，盈利能力将跨过拐点持续提升。
　　盈利预测与估值
　　预计2021-2023年业绩达到4.18/6.84/9.09亿元，对应7月21日收盘价PE为49.56/30.28/22.79倍。公司受益于产能快速提升及客户结构优势，将持续受益碳中和大背景下光伏广阔成长空间，基于上述分析，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　光伏装机量不达预期、原材料紧缺及价格无法向下传导导致净利率下滑风险。)