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光大证券-家用电器研究周报(2021年第29周):利空钝化,估值偏低,配置价值上升-210721

上传日期:2021-07-22 10:03:00  研报作者:洪吉然  分享者:13393956169   收藏研报
格式:   pdf 大小:   1.7M
页数:   共23页 来源:   光大证券
类型:   行业分析 > 家电行业 评级:   增持
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【研究报告内容摘要】


  投资逻辑:利空钝化,估值偏低,配置价值上升
  家电板块在 2021 年上半年连续 6 个月跑输 Wind 全 A (今年至今跑输 24.7 个百分点),这是过去 16 年中未有的艰难时刻,究其原因我们总结为四点:(1)国内上游通胀:原材料涨价引起利润率下滑担忧,21H1 白电可变成本涨幅超过17H1 涨价周期。(2)国内下游“通缩”:疫情冲击居民收入增长以及白电更新需求,空调 2021 年 1-6 月零售量相比 19 年同期下滑 19%,冰洗销量则基本持平;(3)出口即将走入高基数:20H2-21H1 白电外销的景气度处于近 5 年高位,市场已经步入可能长达 1 年的高基数周期, 6 月份家电板块加速下跌可能部分反映了出口退坡的预期;(4)市场风格偏成长:农历新年以来风格由白马抱团转向中小市值,美债收益率下行+超预期降准强化此风格。展望下半年,家电板块的利空逐渐钝化+估值合理偏低,配置价值逐渐上升,较好时点或在三季度末至第四季度(中报落地将明确预期,Q4 估值切换胜率较高)。(1)利空钝化:假设原材料价格高位震荡,叠加 20H2 基数上升,21H2 上游成本压力边际递减; 去年下半年以来地产销售处在扩张通道, 叠加竣工加速释放, 将对家电量价形成支撑。(2)估值偏低:核心家电股整体 PE 相对大盘的估值快速回落至历史均值,近年高点则出现在 2021 年 1 月(均值+2 标准差上方)。(3)配置价值上升:过去 16 年的经验表明 Q4 是全年胜率最高时段,期间家电取得超额收益的概率高达 65%。 建议关注三条主线:(1)受益于基本面复苏的传统龙头,关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔;(2)关注海信视像,股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门;(3)景气度高位的新兴家电估值同样较高,相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。
  基本面:6 月地产竣工大超预期,传统品类渐进复苏,清洁电器快速增长地产数据:1-6 月全国商品房销售面积同比+28%,相比 2019 年同期+17%,上半年竣工面积同比+27%,其中 6 月同比+63%,存量项目加速竣工利好地产后周期。家电产销:(1)空调:出厂方面,1-6 月空调内销同比+12%,相比 19年同期-16%,出口同比+15%,相比 19 年同期+17%,内销同比增长主因低基数,外销火热主因海外供需缺口+订单提前放量。1-6 月空调零售量/ 额同比-6%/-19%,与 2019 年同期相比量/额分别-19%/-25%,白电需求复苏尚需时日。价格方面,20Q4 起行业均价同比转正,6 月线上/线下价格加速向上,同比分别+15%/+5%; (2)大厨电: 1-6 月油烟机零售量/额同比+11%/+23%,相较 2019年同期-19%/-24%。(3 )厨小家电:1-6 月厨小家电量/ 额较 2020 年同期-11%/-10%,较 19 年同期-8%/-25%,其中破壁料理机 1-6 月零售量/额分别同比-10%/-24%,较 19 年同期+47%/-9%。 (4)清洁电器: 以扫/洗地机为例, 21H1科沃斯、添可、石头 科技 销 量 / 额 同比 涨幅明显,分别为 +63%/+18% 、+1080%/+1034%、 +36%/+26%, 其中 2021 年 6 月单月量/额较 2020 年同期分别上涨 101%/46%、832%/762%、24%/16%。
  风险分析:地产销售不及预期;原材料成本大幅上升;本币大幅升值。
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