光大证券-家用电器研究周报（2021年第29周）：利空钝化，估值偏低，配置价值上升-210721

　　投资逻辑：利空钝化，估值偏低，配置价值上升
　　家电板块在 2021 年上半年连续 6 个月跑输 Wind 全 A （今年至今跑输 24.7 个百分点），这是过去 16 年中未有的艰难时刻，究其原因我们总结为四点：（1）国内上游通胀：原材料涨价引起利润率下滑担忧，21H1 白电可变成本涨幅超过17H1 涨价周期。（2）国内下游“通缩”：疫情冲击居民收入增长以及白电更新需求，空调 2021 年 1-6 月零售量相比 19 年同期下滑 19%，冰洗销量则基本持平；（3）出口即将走入高基数：20H2-21H1 白电外销的景气度处于近 5 年高位，市场已经步入可能长达 1 年的高基数周期， 6 月份家电板块加速下跌可能部分反映了出口退坡的预期；（4）市场风格偏成长：农历新年以来风格由白马抱团转向中小市值，美债收益率下行+超预期降准强化此风格。展望下半年，家电板块的利空逐渐钝化+估值合理偏低，配置价值逐渐上升，较好时点或在三季度末至第四季度（中报落地将明确预期，Q4 估值切换胜率较高）。（1）利空钝化：假设原材料价格高位震荡，叠加 20H2 基数上升，21H2 上游成本压力边际递减； 去年下半年以来地产销售处在扩张通道， 叠加竣工加速释放， 将对家电量价形成支撑。（2）估值偏低：核心家电股整体 PE 相对大盘的估值快速回落至历史均值，近年高点则出现在 2021 年 1 月（均值+2 标准差上方）。（3）配置价值上升：过去 16 年的经验表明 Q4 是全年胜率最高时段，期间家电取得超额收益的概率高达 65%。 建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电估值同样较高，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。
　　基本面：6 月地产竣工大超预期，传统品类渐进复苏，清洁电器快速增长地产数据：1-6 月全国商品房销售面积同比+28%，相比 2019 年同期+17%，上半年竣工面积同比+27%，其中 6 月同比+63%，存量项目加速竣工利好地产后周期。家电产销：（1）空调：出厂方面，1-6 月空调内销同比+12%，相比 19年同期-16%，出口同比+15%，相比 19 年同期+17%，内销同比增长主因低基数，外销火热主因海外供需缺口+订单提前放量。1-6 月空调零售量/ 额同比-6%/-19%，与 2019 年同期相比量/额分别-19%/-25%，白电需求复苏尚需时日。价格方面，20Q4 起行业均价同比转正，6 月线上/线下价格加速向上，同比分别+15%/+5%； （2）大厨电： 1-6 月油烟机零售量/额同比+11%/+23%，相较 2019年同期-19%/-24%。（3 ）厨小家电：1-6 月厨小家电量/ 额较 2020 年同期-11%/-10%，较 19 年同期-8%/-25%，其中破壁料理机 1-6 月零售量/额分别同比-10%/-24%，较 19 年同期+47%/-9%。 （4）清洁电器： 以扫/洗地机为例， 21H1科沃斯、添可、石头 科技 销 量 / 额 同比 涨幅明显，分别为 +63%/+18% 、+1080%/+1034%、 +36%/+26%， 其中 2021 年 6 月单月量/额较 2020 年同期分别上涨 101%/46%、832%/762%、24%/16%。
　　风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。