银河证券-A股策略报告：只有时代的企业，企业的时代只是一种传说-210721

　　为什么巴菲特的超额收益率不存在了？大环境变了！沃伦-巴菲特在1956到1998年取得了年化30%的惊人超额收益。那么，为什么2000年-2021年的超额收益消失了，只取得了指数的平均收益？仅仅用资金规模大等因素解释是乏力的，我们认为原因有二：1、过去二十年不断实施货币宽松刺激，巴菲特买不到低估值的好公司。2、巴菲特擅长传统消费股和金融股，不擅长新消费、互联网和科技股，错过亚马逊、谷歌、星巴克等时代浪潮公司，前几年买入的苹果公司也是在涨了数十倍后才介入。巴菲特的持续进化能力很强，但是年事已高，遇到环境巨变，力不从心也是自然规律。
　　市场看似以阿尔法α开始，却暗含时代或产业贝塔，并以市场贝塔β（风格）的形式走向极致和终结。1996年是价值投资口号成为主流思路的第一年，当时流行“不怕套、怕不套、套不怕”，然后1998年下半年风格转换，价值股暴跌。2007年牛市流行蓝筹股，资源成长股风靡一时，重工业+城市化受益行业一飞冲天。2013年流行“创蓝筹”，2014年四季度到2015年上半年流行改革牛+创蓝筹，“看估值就输了”是当时名言，2017年流行龙头溢价（核心资产），2018年去杠杆打回原形，2020年应对疫情的流动性释放+创业板科创板改革预期，核心资产龙头溢价日益夸张，高ROE策略和DCF估值大法走向极致，低增长+高估值被推向极致，消费和互联网稳赢+“长期主义”被滥用；2021年，宏观环境迥异于2020年，所谓核心资产被抛弃，跑输市场，实属必然。
　　没有岁月静好，只是时代馈赠！稳赢的背后，都蕴含着时代的红利，也早已在暗中标好了价格。1995-2015年，重组策略成就了不少知名投资者，买小买差的重组策略长达二十年“30%”年化收益率的奇迹，其背后是资本市场初期壳资源的政策红利，2016年后，政策巨变，重组策略开始付出很大代价，以2018年去杠杆的代价为一时之痛。1996年、2007年、2017年和2020年，所谓的价值投资风格都风靡一时，消费稳赢、资源稳赢、科技稳赢等风靡一时，风格就是风格，终将有人买单。房地产、互联网长达20年的繁荣，是人口、政策等时代红利，不是企业个体行为所能创造。
　　2018年中美博弈是环境巨变开始，2020年新冠疫情再次改变世界和投资格局，大环境和政策导向再次改变和强化，集中体现在《十四五规划和二零三五远景目标》，挑战刚刚开始，教育培训、地产、保险、互联网等多个行业行业都在支付对价，20年房地产超长繁荣期已成往事！科技自主创新是国家发展的核心战略，新能源、芯片等核心科技和制造业是战略方向，不是短期炒作。为此，打击证券犯罪、打造创新驱动发展的一流资本市场是战略决策，不会动摇。
　　不要输给时代。时代大势，浩浩荡荡，紧跟浪潮产业+稀缺公司，方能不败，运气不太差的话，经常大有斩获。
　　风险提示：①警惕环境巨变和基本面恶化导致的低估值陷阱（锚定效应），②自下而上投资策略的重要性被低估，忽视环境变化风险，低估时代和行业浪潮的力量。