天风证券-太平鸟-603877-科技数字化赋能，快反柔性供应，时尚领军向阳而生-210721

　　太平鸟(603877)
　　快反柔性供应优势凸显，后疫情时代引领行业，业绩加速回升太平鸟作为国产立足大众休闲服饰产业、采用快时尚运营模式的代表公司，存货周转效率在行业内优势明显，且存货周转效率逐年明显提升，主要可以体现在：
　　1） 严控全渠道存货增长，以 2015~2019 年期间为例，同行代表海澜之家、森马服饰、迅销集团存货规模增速 CAGR 分别为 1.57%、23.09%、16.05%，同期公司存货规模 CAGR 仅为 4.59%。 2）存货周转效率逐年稳定快速提升，上述同行标的 2015~2019 年存货周转天数 CAGR 分别为-7.44%、 9.91%、9.13%，同期公司对应 CAGR 仅为-3.28%。
　　后疫情市场终端消费逐步复苏，以“聚焦时尚、数据驱动、全网零售”作为核心发展战略，并逐步建立起全网全渠道协同的立体零售模式，助力线上线下的融合发展，2020 年业绩同增 29.17%达到 7.13 亿元，21Q1 延续快速增长态势，归母净利润达 2.03 亿，较 19Q1 增长 134.44%。
　　品牌定位明确，深入链接年轻客群，品牌年轻化卓有成效
　　公司以男装为基础，经历多年经营耕耘，目前已经形成以男装、女装、童装、运动时尚、生活家居多位一体，时尚生活多品牌矩阵，其中女装品牌营收连年增长，增速高于男装、童装，成为太平鸟旗下增速最快的品类，目前多平台上推广营销效果良好，淘宝平台数据显示天猫旗舰店 21 年 6月销售额达 1.65 亿元（+44.44%），抖音平台销售额达 8923.4 万元。多元 IP 联名锁定年轻客群，助力品牌年轻化，2020 年内公司推出 50 余款 IP 联名系列，用 IP 与年轻消费者建立连接和情感共鸣：与飞跃、红双喜等国潮运动品牌跨界联名，点燃时尚青年对潮玩运动的热爱；同时深化产品内在科技元素，在极致面料和功能性产品上创新研发，启用CORDURA、 GORE· TEX、 dralon 蓄热德绒火山岩等黑科技面料，推出户外、丹宁、羽绒等合作系列。
　　核心优势持续巩固：柔性快反供应赋能，科技数字化转型项目推进太平鸟顺应行业快反柔性能力建设趋势的同时，步步为营逐层深入，从产品生产、流动营销、设计创新等不同方面推进升级调整，稳步提升快速反应短期追单生产、商品铺设科学布置调配、深度对接需求精准设计，力争成为“科技型时尚品牌公司” 。公司已经于 2021 年 7 月公告可转债项目详情，推进科技数字化转型项目建设，计划投入 7.15 亿元，将市场需求洞察、精准设计、柔性供应、场景营销有机串联，打通服饰设计生产供应运营全产业链，突破传统时尚休闲服饰公司发展模式瓶颈。 按计划公司科技数字化转型项目有望于 2023 年完工，将进一步提升商品设计精度、存货周转效率，为公司长期业绩成长注入新鲜动力。
　　上调盈利预测，维持买入评级，我们预计公司 2021~2023 年营收分别为114.10、 135.35、 158.03 亿元（21~23 年原值分别为 106.33、125.43、144.70 亿），21~23 归母净利润分别为 10.49、12.49、15.03 亿元（21~23年原值分别为 9.50、11.49、14.15 亿），对应 EPS 分别为 2.20、2.62、3.15元，21~23P/E 分别为 23.31X、19.57X、16.27X。我们采用 DCF 绝对估值法，得到公司 2021 年内在价值为 333.99 亿元，对应 2021 年 P/E 为30.73X，对应公司目标股价为 70.06 元。
　　风险提示：人力成本、原材料、物流配送费用波动上升对公司终端盈利影响；新拓门店爬坡周期较长、店效提升慢于预期；科技数字化项目实际对运营效率提升效果可能不及预期； 直营渠道和加盟渠道净开店速度不及预期等。