西南证券-信维通信-300136-业绩短期承压，新业务放量有望改善盈利-210721

　　信维通信(300136)
　　业绩总结：202 1H1，公司实现营业收入 30.6 亿元，同比增长 19.5%；实现归母净利润 1.7 亿元，同比减少约 47.5%。
　　公司营收持续稳定增长，受公司业务转型影响利润出现短期波动。2020H1：1）营收端：公司天线、无线充电、 EMI/EMC等成熟业务保持稳步增长， LCP、 BTB、UWB、被动元件、汽车互联等新业务正在加快拓展，带动公司营收实现同比19.5%的增长。2）利润端：公司归母净利润同比下降 47.5%，主要因为上半年是消费电子的淡季，成熟业务产能利用效率较低；原材料价格上涨较快，带来一定的成本端压力；拓展较快的新业务在利润方面贡献不足。公司毛利率为18.7%，同比下降 11.4pp；净利率为 5.7%，同比下降 7.1pp，随着新业务贡献利润的逐渐放量、下半年消费电子旺季到来，预计公司盈利水平将会回暖。3）费用端：公司销售费用率为 1.1%，同比减少 0.8pp；管理费用率为 3.5%，同比下降 0.6pp；研发费用率为 8.9%，同比下降 0.7pp，可见公司费用端控制有效。公司现在处于新老业务交替的阶段，LDS 天线、无线充电、EMI/EMC 等成熟业务保持稳定增长；LCP、BTB、被动元件、车载无线充电等新业务是公司未来成长的关键，将为公司业绩增长补充新动能。
　　研发持续高投入，不断提升一站式研发创新能力。公司在磁性材料、高分子材料、陶瓷材料等核心材料领域做了大量研究投入。2021H1，公司研发投入为 2.9亿元，同比增长 13.2%，占同期营业收入比重 9.6%，2019、2020年公司研发投入占比为 8.9%、9.5%，可见公司持续保持较高比例的研发投入且比例不断提升。2021年上半年，公司新增申请专利 234件，其中 5G天线 95件，LCP 专利 11件，UWB 专利 4件，WPC专利 28件，BTB 连接器专利 13件。未来公司将继续坚持以每年 8%以上研发投入占比为目标，积极把握产品创新周期，不断提升核心竞争力，拓宽技术护城河。
　　盈利预测与投资建议。 我们预计 2021-2023 年，公司的 EPS 分别为 1.05、 1.33、1.62 元，未来三年归母净利润的复合增长率有望达到 17%。考虑到公司是国内射频元器件的龙头供应商，新业务未来有望持续放量、逐渐进入业绩贡献期，我们给予公司 2021年 30 倍 PE，对应目标价 31.5元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　 风险提示：新业务拓展不达预期；上游原材料价格持续上涨；行业竞争加剧