东吴证券-洋河股份-002304-天之蓝升级在即，全年增速可期-210721

　　洋河股份(002304)
　　事件： 新版天之蓝即将面世，公司预计于 8 月完成第一轮全国性渠道铺货。
　　投资要点
　　天之蓝升级在即，渠道利润有望上升。 根据渠道调研情况， 新版天之蓝即将面世，公司预计于 8 月完成第一轮全国性渠道铺货。 省外市场新版天之蓝预计容量将由 480ml 提升至 500ml，目标批价 320 元， 各环节预计较升级前提价 50 元。此外，由于新版天之蓝在渠道端推行数字化管理， 渠道利润将主要来自价差及扫码收益，我们预计新品推出后公司整体渠道利润有望进一步上升。
　　渠道改革成效显著，低库存助力新品顺利迭代。 渠道利润薄、库存高企曾是限制公司发展的主要瓶颈。 自 2019 年以来，公司通过建立“一商为主，多商配称”的新模式重塑渠道体系， 充分调动经销商积极性； 改销量刚性考核为柔性、跨期考核， 拓宽了渠道的运营及成长空间； 同时严格控制发货节奏，较大程度上降低了渠道库存水平，成效显著。调研显示，目前公司在各地市场的库存水平处于历史低位，这将助力新版天之蓝顺利完成迭代。
　　产品放量蓄势待发， 考核驱动增速可期。 渠道调研反映，公司目前回款进展整体较快， 经销商反馈普遍较为积极。且考虑到各产品库存较低，我们认为公司目前具备一定放量基础。 而近日公司推出核心骨干股权激励计划， 加大利益绑定力度，激发核心骨干斗志，将今年业绩考核目标较年报披露上调 5%，对公司今年产品销量提出了更高要求。因此，随着公司“百日攻坚”专项行动的开展和“二次创业”号角的吹响， 我们预计公司将于下半年开始加速放量。梦系列为主继续发力，双沟延续招商势能，海天系列逐步完成迭代升级、放量可期，我们预计公司前期积累动能将逐步释放，下半年有望迎来加速发展，全年增速考核目标完成可期。
　　盈利预测与投资评级： 新版天之蓝即将面世，产品迭代顺利推进， 股权激励考核驱动，我们预计今年公司增速目标完成可期。据此， 我们维持此前盈利预测。 我们预计 2021-2023 年公司实现收入 243/286/338 亿元；实现归母净利润 86.3/107.8/133.4 亿元；当前股价对应 21/22/23 年 PE 为36/29/23 倍。
　　风险提示： M6+、 M3 水晶版推进不如预期，渠道调整不如预期。