天风证券-瀚蓝环境-600323-21H1业绩预增中枢34%，焚烧业务继续发力-210721

　　瀚蓝环境(600323)
　　事件：
　　公司发布 2021 年半年度业绩预增公告，预计上半年实现归母净利润同比增幅 30%~38%，扣非归母净利润预计同比增幅 30%~38%。
　　点评：
　　2021 年上半年业绩预增中枢达 34%
　　根据预增公告，预计公司上半年实现归母净利润 6.0-6.4 亿，同比增加30%-38%；扣非归母 5.9-6.2 亿，同比增加 30%-38%。单二季度实现归母净利 3.6-3.9 亿，同比增加 9.8%-21.2%；扣非归母 3.6-3.9 亿，同比增加11.4%-22.6%。公司业绩增长主要系三方面原因。首先，受疫情影响公司固废板块部分项目产能利用率不足，工程建设滞后，加之燃气和供水板块工商业用户用气用水量同比下降，因此同期基数偏小且今年疫情影响减弱。其次，多个垃圾焚烧项目自去年下半年陆续投产。此外，南海区陶瓷洁具行业清洁能源改造完成， 且疫情得到控制、 复工复产，天然气用气量提升。
　　行业成长性和盈利性仍有提升空间
　　成长性方面，国内垃圾焚烧市场仍大有可为。在人口增长、城镇化等因素驱动下，加之行业内部分公司仍有较高规模的未投运项目，未来垃圾焚烧行业投运产能有望稳步提升。我们认为，十四五末垃圾焚烧产能有望超《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》中所设规划值 80 万吨/日，成长空间依然广阔。盈利性方面，中长期有望逐步改善。运营占比提升叠加补贴发放提速，盈利能力和现金流有望改善。生活水平提高及垃圾分类推进背景下，垃圾热值有望继续提升，叠加炉排炉等技术进一步推广，企业吨上网电量有望提升。收费制度逐步完善，企业垃圾处置费有望上调。
　　公司聚焦“大固废”战略，垃圾焚烧业务有望继续发力
　　目前公司生活垃圾焚烧发电处理总规模达 3.72 万吨/日， 3 月末已投运规模2.3 万吨/日。根据公司披露进度，21 年预计有 7100 吨/日垃圾焚烧项目投产，21 年末投运规模将达 2.44 万吨/日。公司目前生活垃圾卫生填埋总库容量 1105 万立方米，垃圾压缩转运能力 7420 吨/日，餐厨垃圾处理能力2950 吨/日。
　　投资建议：公司以固废业务为尖刀、能源水务共发展，兼具公用事业和成长属性，十年百城开启新征程，产能持续扩张。综合考虑公司在手项目投产进度，维持业绩预测，预计公司 2021-2023 年实现净利润 13.0/15.7/18.6亿元，同比 23%/21%/18%，对应 PE 为 12/10/9 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度低于预期、融资成本高于预期、天然气对下游让利、国补下发慢于预期风险、预算为初步核算数据，以中报为准