平安证券-长城汽车-601633-产品结构优化、提升单价及盈利能力-210721

　　长城汽车(601633)
　　投资要点
　　事项：
　　公司发布21年上半年业绩快报，1H21实现收入622亿（+73%），净利润35亿（+205%），扣非净利润28亿（+253%）。
　　平安观点：
　　核心配件供应紧缺下利润依然环比增长。2Q21 实现收入 310 亿，环比持平，净利率 6%，扣非净利率 4.8%（环比 1Q21 增长 0.5 个百分点） 。
　　2021 上半年售车 62 万台（+56% ） ，产品结构优化带来单车均价上移。 哈弗 39 万台（+49%）， H6 占 50%，其中第三代 H6 占 H6 销量一半，柠檬平台产品哈弗 H6、大狗、赤兔、初恋表现较好，哈弗 XY 即将上市，定位高于 H6。围绕大狗进行多款狗类新品打造。预计哈弗品牌车型梯队逐步上移。WEY 品牌 2021 上半年处产品周期末端，售 2.3 万台（-14%） ，WEY 品牌焕新后首款 SUV 摩卡已上市，玛奇朵、拿铁即将上市，柠檬混动+咖啡智能率先搭载于 WEY 系列新品，2022 年将是 WEY 新品大年，将有多款产品量产，WEY 有望发展为涵盖 SUV、MPV、轿车的综合性品牌。皮卡售 12 万台（+23%），稳居龙头地位。欧拉由于核心部件供应紧缺，终端缺货，1H21 售 5.3 万台（+457%）。坦克 300 需求火爆，交货周期长达 3-4 个月，1H21 售 3.3 万台，交货均价估计在 21 万元以上，坦克300 城市版刚刚上市，后续随着坦克 600/500/700/800 陆续上市，坦克系列迎来爆发期，目前国内硬派越野竞品少，兼具智能、舒适、亲民价格的硬派越野 SUV 更为稀缺，我们认为坦克 2021 有望完成 10 万台交付量，2023/2025 年目标销量 35 万台/50 万台有望达成，若达成 50 万年销量，则有望给长城汽车贡献超过千亿元的收入规模。
　　新品周期强劲,后续迎来高业绩弹性。2Q21 或为汽车业供需缺口较大的一个季度，终端需求火爆，渠道库存紧缺，随着供给改善强劲的新品周期将提供较大的业绩弹性。
　　投资建议：近期公司发布 2025 战略规划：达成年销 400 万台，其中 80%为新能源车；收入 6000亿（对应五年复合增速 42%） ，对应单车均价 15 万元。累计投入 1000 亿（对应收入占比 5%） 。过去 3 年公司打造了面向未来的组织架构 3.0 版—小前台+大中台+强后台，夯实了智能化与电动化核心技术底座，未来股权激励将覆盖 100%价值员工，滚动实施，以高要求+广覆盖对内激发活力，对外吸引跨界人才。2022 年迎来 WEY 新品大年，欧拉品牌随着供给恢复有望迎来销量高增长，哈弗品牌产品结构优化明显，坦克多款新品上市，长城汽车在硬派越野与皮卡产品上的突出优势人无我有。未来五年长城汽车将迎来销量、单价、盈利能力三重提升，将是收获累累硕果的五年。
　　由于 2021 年长城汽车供应链紧缺程度超出预期， 坦克产品终端需求超出预期， 以及各品牌拥有强劲的新品周期等原因，我们调低 2021 年业绩预测，调高 2022/2023 年业绩预测，即 2021/2022/2023年净利润为 89/138/178 亿（原业绩预测为 2021/2022/2023 年净利润为 114/129/154 亿）。维持“推荐”评级。
　　风险提示： 1） wey 新品上市不及预期。 2） 欧拉新品上市不及预期。供应持续紧缺。竞争环境恶化。3）坦克后续新品上市不及预期。4）轿车、MPV 产品不属长城汽车传统优势领域，轿车、MPV 新品上市未获认可。