华安证券-盈利与成长共振，企业级SaaS长跑选手-210721

　　商客通(836521)
　　公司聚焦企业级SAAS服务，核心产品商客通智能语音门户系统SaaS平台卡位企业刚需，已积累超15万付费独立企业客户。产品方面，公司持续改善用户体验，云平台的易用性、稳定性明显提升，先发优势与客户黏性积累强化，成长性与盈利能力行业领先。财务方面，近年来公司毛利率高位稳定，净利润快速增长，订阅付费模式形成对未来期间收入的提前锁定，带来充裕的经营性净现金流入，当前公司账面待确认收入超2亿，形成业绩端的有力支撑。
　　大多SAAS企业以免费或超低价服务形式抢占市场，公司是少有兼具庞大付费客群与强势盈利能力的企业级SAAS平台服务商。中长期看，以技术赋能商业沟通、以渠道优化+产品裂变带动客群质量优化与数量扩张，业绩端量价齐升可期。
　　企业级SAAS发展方兴未艾、细分领域强者恒强
　　基础设施建设完善和云计算技术快速发展不断降低企业级SaaS使用门槛，在国内劳动力成本上行、C端营销思维兴起和企业数字化转型驱动下，SaaS产品在各细分领域的渗透率快速提升。根据艾瑞咨询预测，至2023年国内企业级SaaS软件市场规模可达1358亿，19-23年年CAGR达39.16%。智能语音门户系统SAAS平台（云PBX）是企业级SaaS服务的一个细分市场，面向近5000万企业用户通信管理的刚性需求，作为企业与客户沟通的超级连接器，在稳定性、时效性、易用性和法律效力等方面具有功能的不可替代性。一方面，稳定存量复购稳定+增量需求广阔；另一方面系统集成化、智能化趋势提升整体溢价能力，随着企业规范意识提升和示范效应带动，市场规模有望持续快速扩容。
　　商客通：前瞻布局精准卡位，领先的企业级语音门户管理SaaS厂商
　　公司轻资产运营，提供基于云的企业级通信管理解决方案，依托产品优异性能和全国性销售网络的纵深推进，公司客户粘性强、复购率高、积累的客户池规模稳定，已形成较好的客户资源优势。截至目前，公司独立付费企业客户超15万家，2020年公司实现营业收入1.93亿，净利润6094.76万元，近三年平均毛利率为67.67%，平均净利率达23.57%。
　　公司核心竞争力分析：技术、产品、渠道
　　技术优势：公司持续加码研发投入，科研转化实力行业领先，截至目前拥有22项国家发明专利，137项软件著作权，研发成果的先进性&创新性显著。
　　产品优势：公司兼顾客户需求共性与个性，通过产品的模块化设计和多SKU策略优化客户选择。并基于与上游持久合作的先发优势和长期的产品开发积累，带来相比竞争对手更具性价比的产品。
　　渠道优势：公司是业内少有直营+经销+资源合作等多渠道经营的企业，并在产品力与渠道力循环强化下自发形成第四种口碑营销。随着品牌势能的积聚释放，未来低成本口碑获客有望带来更大的业绩弹性。
　　投资建议
　　预计公司2021-2023年营业收入分别为2.24/2.71/3.27亿元，归母净利润分别为8642/11808/15984万元，推荐关注。
　　风险提示
　　1.企业SaaS业务利润率承压风险；2.新产品的市场推广不及预期的风险；
　　3.人才流失和核心技术失密风险；4.现有产品被替代风险等。