天风证券-科顺股份-300737-回购彰显信心，继续看好中长期成长性-210720

　　科顺股份(300737)
　　公司公告回购预案，彰显信心，维持“买入”评级
　　公司7月20日公告股份回购方案，拟在未来12月内回购0.8-1.5亿元普通股，回购价格不超过20元/股，回购股份拟用于员工持股或股权激励。近期公司股价向下调整较多，我们认为市场或对地产开工前景及原材料高位下公司盈利能力产生一定担忧。我们预计公司收入端有望继续体现较好成长性，虽然短期盈利能力可能受到原材料涨价一定影响，但公司通过联合集采等方式，中长期盈利能力有望稳步提升。防水提标大趋势有望带来赛道成长性和竞争格局的持续改善。继续看好公司中长期成长，预计21-23年EPS0.96/1.27/1.65元，维持“买入”评级。
　　原材料涨价对长期盈利能力影响或较小，行业合作降本可期
　　今年以来，沥青价格大幅上行，据Wind，21H1山东地区建筑沥青均价同比上行13.5%，而21Q2单季度同比上行37%，沥青作为公司防水卷材的主要原材料，Q2单季度大幅涨价或对公司整体盈利造成一定影响。但我们认为，公司产品属于工业加工品，从PPI的角度看，产品端的价格波动或明显弱于原材料端，因此原材料涨价对长期均衡盈利能力的持续影响或较小。公司近期公告与北新防水、凯伦股份等公司合作，拟成立两家合资公司，其中一家拟通过集中采购等方式实现供应链优势互补，另一家拟生产和销售无纺布、帘子布等防水卷材所需原材料，我们认为此举有望进一步加大公司集采规模效应，对产品降本提质产生积极影响。
　　防水提标趋势明显，渠道进一步拓宽有望增强成长韧性
　　5月末成都发布《关于政府投资项目使用水性建筑涂料、高分子防水材料的通知》，要求政府投资类项目全部使用水性建筑涂料和高分子防水材料。我们认为后续防水工程提标有望从量和质角度共同提升，防水年限及层数的增加有望提升整体市场空间，而防水工程做法和材料选用标准的提升则有望利好行业头部企业提升市占率。公司3月公告拟收购丰泽装备，有望借此实现品类和渠道扩张，中长期看，我们认为公司下游分布有望更加分散，经销占比有望进一步提升，带动公司渠道价值进一步增强。
　　看好中长期成长，估值性价比高，维持“买入”评级
　　考虑到今年以来原材料涨幅偏大，但公司通过合作集采等方式有望提升中长期盈利能力，我们调整公司盈利预测，预计21-23年归母净利润10.97/14.56/18.87亿元（前值11.09/14.22/18.31亿元），最新股本对应EPS0.96/1.27/1.65元，当前可比公司Wind一致预期PE22倍，给予公司21年22倍PE，对应目标价21.12元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料涨价对盈利影响超预期；下游景气度波动对公司收入增长影响超预期。