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信达证券-三安光电-600703-MiniLED夯实主业,化合物半导体谱写新章-210719

上传日期:2021-07-20 11:01:00  研报作者:方竞  分享者:aohua   收藏研报

【研究报告内容】


  三安光电(600703)
  三安光电:LED芯片龙头,加速布局化合物半导体:三安光电是全球LED芯片龙头企业,经过多年发展,已形成全品类完整布局。公司在LED行业具有绝对领先优势,2020年实现营收84.54亿元,同比增长13.32%,领先第二名晶元光电一倍以上。2014年公司进军以第三代半导体为主的化合物半导体领域,目前已布局氮化镓、砷化镓、氮化硅、磷化铟、氮化硅等多种化合物半导体。其化合物半导体平台-三安集成营收已从2017年的2594万元迅速增长至2020年的9.74亿元。随着公司扩产节奏的加速,化合物半导体有望驱动公司业绩再放量。
  LED行业强者恒强,Mini/Micro-LED驱动未来成长:自2Q20以来,伴随疫情后需求回暖及MiniLED下游放量,LED市场有望恢复增长,LEDinside预计2023年将达到220亿美元。公司在LED领域具有从衬底到芯片的完整布局,且成本优势显著,毛利率长期处于行业最高水平,领先行业均值近15个百分点。因此三安近年来从未出现季度亏损,而其主要竞争对手晶元光电已连续亏损10个季度。经过行业洗牌后,公司竞争优势将更加显著,市场份额有望进一步提升。新市场方面,Mini/MicroLED是行业新蓝海,公司已抢先布局,目前MiniLED业务占比已达7-8%,芯片产品也已批量供货三星,成为其首要供应商。
  全面布局射频业务,GaN+GaAs+InP三箭齐发:凭借在LED上积累的制造工艺,公司于2014年成立三安集成进军射频通信,目前已布局碳化硅基氮化镓、砷化镓和磷化铟三种化合物。碳化硅基氮化镓是目前三安集成的核心业务,主要用于基站射频。根据中商情报网数据,2023年我国5G基站建设数量有望突破100万个,巨大的建设需求将推动出货量的快速提升。砷化镓和磷化铟主要用于手机射频前端和光通信,下游产业的国产化需求和VCSEL的需求爆发将促进公司代工需求的增长。根据YOLE的数据,GaAs射频应用市场2018年约27.5亿美元,2023年预计将突破35亿美元。
  进军电力电子领域,SiC引领行业趋势:第三代半导体因其耐压和耐热性较好,有望在功率器件领域得到广泛应用,根据YOLE的数据,2025年SiC和GaN在半导体中的使用量占比将超15%。公司是国内唯一拥有从碳化硅衬底到器件全产业链制造能力的企业,全球范围来看也只有CREE、Sicrystal等公司拥有该能力。同时,公司碳化硅衬底良率高达95%,且产品质量行业领先。应用端,公司产品目前主要针对光伏逆变器,并且公司积极进行车规产品的送样验证。我们认为在碳化硅领域的布局有望为公司带来长期竞争力,未来太阳能、新能源汽车、消费电子三大市场将驱动公司电力电子业务腾飞。
  盈利预测与投资评级:伴随Mini/MicroLED新需求不断涌现及传统需求回暖,公司LED业务正快速改善,并且随着长沙、泉州产线的扩产,公司化合物半导体业务亦将迅速放量。我们预计21/22/23年公司归母净利润分别为21.59/30.46/39.72亿元,对应EPS为0.48/0.68/0.89元,对应PE为63/45/34倍。我们看好公司在LED及第三代半导体的领先优势,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险因素:行业波动性加大风险/技术迭代不及预期/贸易摩擦扩大风险
 报告详细内容请查阅原报告附件
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