华西证券-九洲药业-603456-业绩超市场预期，CDMO业务继续呈现超高速增长-210719

　　九洲药业(603456)
　　事件概述
　　公司发布2021年中报业绩预告：公司上半年实现归母净利润为2.65~2.85亿元，同比增长105%~120%；实现扣非净利润为2.36~2.54亿元，同比增长95%~110%。
　　分析判断:
　　业绩超市场预期，CDMO业务继续呈现超高速增长
　　公司2021年上半年扣非净利润同比增长为95%~110%、其中Q2单季度扣非净利润同比增长为55%~75%，延续高速增长、业绩继续超市场预期，我们判断主要原因有（1）CDMO业务在并购苏州诺华后在管线数量和客户数量上持续呈现大幅增长，且收入端继续维持超高速增长的势头；（2）江苏瑞科自2020年下半年复产后，逐渐转亏为盈，即从2020年上半年亏损7247万元，到2021年上半年实现盈利。
　　战略转型中的准一线CDMO企业，为公司带来确定性高速增长
　　公司自2008年以来持续深耕小分子CDMO市场、多举措强化公司核心竞争力，并于2019年并购苏州诺华工厂深度绑定诺华大客户、以及通过并购美国CMC公司PharmAgraLabs，以及2020年定增10亿元建设苏州、杭州研发中心，以及浙江CDMO产能等，强化公司研发能力和产能建设。2019年并购苏州诺华工厂，深度绑定诺华大客户，为公司带来多个商业化品种中间体和API订单（诺欣妥、Kisqali、尼洛替尼等）以及潜在多个诺华在研管线订单，为公司业绩增长确定性保驾护航。另外公司已建成包括手性催化技术平台、连续化反应技术应用研究平台、氟化学技术研究平台、酶催化技术研究平台在内的多个领先技术平台，持续为国内外客户赋能。展望未来，公司将继续深耕大客户（诺华、吉利德、罗氏等），同时强化服务海外Biotech企业，以及加速赋能国内创新药企（贝达药业、绿叶制药、海和生物等），成为战略转型的双主业“特色原料药+CDMO”的全球核心供应商。
　　投资建议
　　公司通过并购苏州诺华工厂，实现CDMO业务的跨越式发展，成为战略转型的双主业“特色原料药+CDMO”的全球核心供应商。我们预测2021-2023年营业收入分别为39.73/51.12/65.63亿元（2021-2022年原营业收入分别为35.74/43.40亿元），同比增长分别为50.1%/28.7%/28.4%；归母净利润分别为6.52/8.85/11.43亿元（2021-2022年原归母净利润分别为5.82/7.46亿元），同比增长分别为71.2%/35.8%/29.2%，对应2021~2022年PE估值分别为57/42倍,维持“增持”评级。
　　风险提示
　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险。