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华西证券-安利股份-300218-业绩超预期,结构优化下净利率环比持续提升-210719

上传日期:2021-07-19 21:26:00  研报作者:唐爽爽  分享者:PlXQo9U   收藏研报

【研究报告内容】


  安利股份(300218)
  事件概述
  安利股份发布中报业绩预告,2021H实现归母净利0.66-0.71万元、同比增长511%-542%(扭亏为盈)、较19H1增长264%-292%;21Q2公司归母净利预计为0.38-0.43亿元、同比增长572%-634%(扭亏为盈)、较19Q2增长152-185%,超出预期、延续了20Q3以来的改善趋势,且此次半年度接近历史全年最高水平(7000多万)。
  分析判断:
  2021H1公司主营业务收入同比增长68.8%,拆分来看,量/价分别增长49.2%/13.1%。我们分析,1)量增主要来自客户开拓带来的产能利用率提升(我们估计上半年产能利用率在80%左右、较20H大幅提升);2019年公司的第一条水性无溶剂产线投产后,2020年相继拓展苹果、NIKE等高毛利国际客户;2)单价提升主要来自产品结构优化,高附加值产品比重加大。
  2021H公司净利率约为7.19%-7.73%,较19H/20H的2.27%/-2.94%大幅提升,21Q2净利率约为8%-9%、环比21Q1继续提升(21Q1为6.32%)。21H主营业务毛利率同比提升6.3PCT至24.9%、较19H仍提升4.6PCT,我们分析毛利率提升主要得益于大客户占比提升。
  投资建议
  我们认为,公司目前在发生积极变化:(1)公司过往多年投入研发费用,受上游原材料波动影响利润释放,而相较海外同行在国际客户上突破较难,但通过水性无溶剂技术成功进入了NIKE供应商序列、打开了国际客户的拓展空间;(2)客户结构变化有望带动收入加速且盈利能力提升:2020年进入苹果、NIKE、汽车等高成长领域,有望带动单价和毛利率提升;(3)三四股东财务投资者减持影响变小。我们判断,公司2021年的增长主要来自苹果贡献、明年增量来自NIKE放量以及汽车企业。
  维持2021/2022/2023年EPS分别为0.69/0.98/1.36元、对应PE为29/21/15X。维持目标价30元,维持“买入”评级。
  风险提示
  疫情发展的不确定性;客户拓展不及预期;产能拓展不及预期;财务投资股东减持风险;员工持股计划解禁风险;系统性风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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