国元证券-卫宁健康-300253-事件点评：医疗IT龙头拟合并，行业格局有望重塑-210719

　　卫宁健康(300253)
　　事件：
　　7月19日，卫宁健康发布停牌公告，宣布公司与创业慧康科技股份有限公司正筹划以换股方式合并及发行A股股票募集配套资金事宜。
　　点评：
　　国内医疗IT赛道两大龙头企业，营收与业绩近年来稳健增长
　　卫宁健康：公司业务由传统医疗IT与创新业务双轮驱动。2020年，公司实现营收22.67亿元/yoy18.79%，归母净利润4.91亿元/yoy23.26%，2017-2020年，公司营收CAGR达23.48%，归母净利润CAGR达28.95%。
　　创业慧康：公司业务包括医卫信息化事业群、医卫物联网事业群、医卫互联网事业群与医保事业部四大板块。2020年，公司实现营收16.33亿元/yoy10.34%，归母净利润3.32亿元/yoy5.82%，2017-2020年，公司营收CAGR达12.30%，归母净利润CAGR达26.74%。
　　合并有望加速医疗IT行业集中，协同效应下竞争力有望提升
　　客户资源方面：截至2020年底，卫宁健康客户数量达6000余家，包括400余家三级医院；创业慧康客户数量达6700多家，公共卫生项目遍及全国370多个区县。合并后，双方有望共享客户资源，提升服务客户的能力。
　　业务方面：卫宁健康的新一代智能数字化医疗健康科技产品WiNEX已在数十家医疗机构推进建设，云医、云药、云险、云康+创新服务平台的“4+1”发展战略推进顺利；创业慧康在公共卫生IT及医疗物联网领域布局完善，“中山模式”未来有望复制到其他城市，市场空间巨大。合并后，双方有望充分发挥各自相对优势，形成互补，提升全栈能力。
　　市场份额方面：根据IDC的数据，2017年，东软集团、卫宁健康、创业慧康的市占率分别为13.9%、9.3%和5.7%。合并后，两家市占率有望跃至首位，并在协同效应下获取更强的竞争优势。参考美国的经验，我们认为，未来我国医疗IT行业的集中度有望将进一步提升。
　　内生需求叠加政策推动，后疫情时代下医疗IT行业迎快速发展
　　受政策利好持续释放、医院内生管理需求、院内外医疗健康需求以及IT技术革新等多重因素的影响，国内医疗信息化行业近年来呈现快速发展的趋势。后疫情时代，我们看好互联网医疗、公共卫生等领域的快速发展；作为全民医疗的保障，院内IT建设及医保控费也将持续稳健地推进。
　　投资建议与盈利预测
　　卫宁健康与创业慧康都是国内医疗卫生信息化行业的头部厂商，此次合并后有望实现跨越式发展。暂不考虑此次合并，预计卫宁健康2021-2023年营业收入为29.53、37.53、46.97亿元，归母净利润为6.48、8.39、10.77亿元，EPS为0.30、0.39、0.50元/股，对应PE为54.44、42.01、32.74倍。公司过去三年PE主要运行在50-150倍之间，考虑到合并后公司的市场地位有望进一步提升，维持公司2021年85倍的目标PE，对应目标价为25.50元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠肺炎疫情反复；医疗卫生信息化行业相关政策落地低于预期；创新业务拓展低于预期；合并进展低于预期。