中泰证券-索通发展-603612-中报业绩预告超预期，行业景气持续上行-210717

　　索通发展(603612)
　　投资要点
　　【事件】：公司披露21年半年报业绩预增公告，预计21年上半年公司实现上市公司股东净利润2.6亿至2.9亿元，同比增加319.93%到368.39%，预计归属于上市公司股东扣除非经常性损益为2.6亿至2.9亿元，同比增加351.88%到404.02%，其中二季度公司实现扣非归母净利1.5至1.8亿，同比增加240.91%至309.09%，环比一季度增36.4%至63.6%，公司二季度业绩超预期。
　　供应格局优化、下游需求强劲、库存收益推动下，行业景气度持续上行。上半年预焙阳极行业趋势持续向好：上半年预焙阳极均价4116元/吨，行业平均毛利237元/吨，其中Q2阳极均价4411元/吨，环比Q1增长15.5%，行业平均毛利305元/吨，环比Q1增长81.6%，二季度行业盈利明显扩张，我们认为主要由以下原因驱动：1）供给端，过剩产能陆续出清，龙头企业借助低成本优势，持续扩充产能，行业集中度不断提升；2）成本端，油价触底回升，石油焦持续上涨推动预焙阳极价格不断上涨，龙头企业获得库存收益，此外龙头企业借助规模化采购、低资金成本及稳定客户资源等，成本优势突出，根据我们测算，索通发展吨成本低于行业平均350元/吨左右；3）需求端，下游电解铝产能集中投放，抬升预焙阳极需求，同时电解铝的高盈利也很好地承接了预焙阳极的进一步提价。在供需双轮驱动下，行业景气度保持回升趋势，根据百川数据，21年上半年行业平均开工率74.06%，相比20年平均70.92%的开工率提升3.14个百分点，行业景气度持续提升，龙头企业索通发展将充分受益。
　　公司新增产能不断投产，成长逻辑持续兑现。继19年公司投产山东创新及索通齐力阳极产能后，公司相继建成并投产16万吨/年的重庆锦旗项目、60万吨/年的索通云铝一期项目，目前合计阳极产能252万吨，权益产能185万吨；后续公司索通云铝二期30万吨及索通豫恒35万吨的阳极项目将于22年底建成投产，届时公司阳极产能将达317万吨，对应权益产能226万吨，实现阳极产能快速增长；在国内“北铝南移”以及国外铝厂配套阳极厂面临更新换代的背景下，公司持续推进西北、西南、山东、海外布局，争取未来五年，每年至少60万吨预焙阳极产能投放，五年后公司总产能预计达到500万吨。
　　借助阳极行业经验，未来拓展电解槽减碳节能综合服务解决方案业务，或打造公司未来新的业绩增长点。在“碳中和”背景下，国家有关部门研究了《有色金属行业碳达峰实施方案》，正在征求行业协会和企业的意见，初步提出：到2025有色金属行业力争率先实现碳达峰，这一计划比全国的碳达峰时间要至少提前五年，如该方案获得通过，原铝行业将产生巨大的减碳节能需求，公司未来将充分发挥相关储备技术、数据积累及研发实力优势，充分挖掘电解槽各个部位减碳节能潜力，为原铝行业实现碳达峰目标作出自己的贡献。
　　盈利预测及投资建议：考虑二季度产品价格和成本的持续上行，我们分别上调产品销售价格及成本，预计公司21-23年预焙阳极产量分别215、253、318万吨，预焙阳极销售价格（不含税）分别为3673、3673、3673元/吨，吨生产成本分别为3104、3104、3104元/吨，对应公司2021-2023年归母净利润分别为6.19亿、7.54亿、9.88亿（前次预测分别5.39亿、6.81亿、8.31亿），目前公司最新市值86.9亿，对应2021-2023年PE分别为13/11/8X。维持公司“买入”评级。
　　风险提示事件：原材料价格波动、预焙阳极价格波动、疫情反复等风险。