中泰证券-药明康德-603259-中泰证券-药明康德(603259)超出预期，业绩持续亮眼，长期前景可期-210715-210715

　　药明康德(603259)
　　2021年7月15日，公司发布2021年半年度业绩预告，2021年上半年预计归母净利润26.3-26.6亿元，同比增长53.0%-55.0%；扣非归母净利润21.0-21.3亿元，同比增长86.0%-88.0%。
　　超出预期，业绩持续亮眼，2019H1-2021H1复合增长依然强劲。取业绩预告中枢，预计2021H1归母净利润26.4亿元，同比增长54.0%，2021H1扣非归母净利润约21.2亿元，同比增长87%。其中2021Q2扣非归母净利润延续了2021Q1的高增，达12.9亿元，同比增长70.1%。我们认为主要系1）小分子CDMO业务需求的持续强劲；2）临床CRO业务全面恢复；3）中国区实验室持续稳健；4）美国区实验室平稳恢复；5）2020H1低基数影响（归母净利润同比增长62.6%、扣非归母净利润同比增长14.0%）。对比2019H1归母净利润与扣非归母净利润，2019H1-2021H1归母净利润CAGR约58.2%、扣非CAGR约45.9%，依然维持高速增长。
　　三大板块协同发展，长期前景可期。1）化学外包服务：前端导流、内部延伸逻辑持兑现，小分子CRO持续引流项目，跟随分子成长驱动下游CDMO迎快速成长期。2）分析测试+临床试验服务：产能持续扩张，SMO同临床CDS相互导流：公司临床前评价产能持续维持高位，随着苏州、南通产能逐步投产，持续高增可期。药明津石SMO规模优势显著，康德弘翼CDS服务逐步完善，2020年SMO、CDS订单增长均超40%，业绩有望伴随疫情常态重归快速增长轨道；3）药明生基：先发优势率先享受行业红利，据沙利文数据，细胞基因治疗外包赛道优质，预计未来3年全球复合增长31.7%，国内50.7%。药明生基是全球稀缺的端到端一体化细胞基因治疗CTDMO服务平台，通过OXGENE的TESSA与XLenti技术缩短生产周期，显著降低成本，同时有望通过病毒检测业务持续引流项目，迎来长期成长，我们预计2021年有2~3个项目将进入BLA阶段，有望逐步迎来收获。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司收入215.18、281.50和364.58亿元，同比增长30.13%、30.82%、29.51%，归母净利润38.80、50.50和65.44亿元，同比增长31.08%、30.15%、29.58%，对应EPS为1.59、2.07、2.68元。公司所处赛道高景气，“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。