东方证券-卫宁健康-300253-换股合并创业慧康，双强联手优势互补，行业集中度提升！-210719

　　卫宁健康(300253)
　　事件：公司发布关于筹划重大资产重组的停牌公告，筹划向创业慧康全体股东发行A股股票的方式换股合并创业慧康，并发行A股股票募集配套资金。此次合并不会导致公司实际控制人变更。
　　核心观点
　　龙头并购符合行业发展规律，行业集中度进一步提升，利于行业长期健康发展。由于医院对IT系统(特别是HIS系统)的安全稳定性要求高，因此和供应商的粘性较高，导致国内医疗IT行业长期处于分散格局。从海外市场发展历程作为参照，龙头企业通过并购提升份额的方式在海外市场较常见，最终形成几家头部厂商主导局面。据IDC统计，2020年国内医院核心管理系统行业份额top3是：卫宁、东软、创业慧康，份额分别为12.4%、9.7%、6.5%，市场CR5份额合计39%。卫宁并购创业之后，合计份额达到18.9%，行业集中度向头部进一步集中，有助于行业整体的技术发展进步。
　　优势资源合作互补，业内影响力和议价能力有望明显提升。医院内部的医疗资源和数据资源，是医疗信息化行业最核心的资源，也是保险公司、科技巨头、互联网医疗公司重视的资源。合并后，两家公司客户资源优势互补，在整个行业内的话语权和议价权有望提升，可能作为重要的资源平台方和对接方引领行业发展，即使在面对互联网、保险等巨头向医疗IT行业延伸的趋势下，也有望具备更强的平等对话和合作权。此外，两家公司的研发、渠道方面有望进一步融合打通，在院内、公卫、医保领域的推进有望更加顺利。
　　公司历史上有并购整合的成功经验，合并有望顺利推进。从卫宁的发展历程来看，有过数次的并购整合经验，而且较好地融入到公司的技术和市场体系中。我们认为，此次合作建立在双方友好协商的基础上，符合双方的利益诉求，形成了共赢的局面，而且由于份额距离垄断仍有较大差距，因此相关风险较小，有望顺利推进。
　　财务预测与投资建议
　　预计公司21-23年EPS为0.31/0.44/0.61元。公司开启云化进程，我们认为应与各细分领域云业务龙头可比，合理估值水平为2021年69倍PE，对应目标价21.39元，维持买入评级。
　　风险提示
　　互联网医疗行业竞争加剧；业务发展不及预期