天风证券-倍轻松-688793-智能便携按摩器领先者，多品类全渠道扩张驱动增长-210719

　　倍轻松(688793)
　　公司主要从事智能便携按摩器的设计、研发、生产、销售及服务。公司于2000年成立，随后在产品研发、销售渠道铺设方面积极推进。公司采用大单品思路，主要产品品类包括眼部、颈部、头皮、头部按摩器，具备帮助人体放松相应部位的效果，2020年四大核心品类收入占比79.7%。公司过去线下收入占比较高，近年来线上销售收入占比逐渐提升。2018年，公司开始登陆亚马逊平台，2019-2020年，设立、投资海外子公司与分公司，布局日本、美国、新加坡、马来西亚等海外市场。
　　中国是全球范围内按摩器具消费需求增长最快的地区之一，同时海外市场规模也在持续扩大。智能便携按摩器满足了消费者缓解身体疲劳的需求，同时具备因轻便带来的使用时间及地点灵活、单位价格较低的特点，与大按摩器、按摩店服务形成差异化。中国按摩器具市场规模2019年约139亿元，2020年约148亿元；全球按摩器规模2019年首次超过150亿美元，2022年预计将接近184亿美元。2019年公司在智能便携按摩器市场占有率为8.22%。
　　公司核心技术可以归纳为精密驱动与智能控制技术、智能健康传感与人机交互技术以及健康物联与大数据健康服务技术，各项核心技术均由其下多项支撑技术集聚融合而成。公司历年研发投入均超过4%。截至2020年12月31日，公司及子公司拥有的境内外专利合计576项，其中境内发明专利54项、境外发明专利90项；拥有的著作权合计115项，其中计算机软件著作权104项。
　　公司主要销售渠道有天猫，京东，直营店，线下经销等，并不特定依赖某个渠道。同时，公司还在积极探索团购，社群，展会等多种销售方式，同时寻求向海外拓展。2020年末，公司有165家直营店，公司线上B2C（淘宝京东为主）、电商平台入仓（京东为主）、线下直营店、线下经销销售收入占比为33.3%/15.5%/26.9%/15.4%。
　　核心技术产品线占比主营业务高，公司毛利率较高，销售费用率较高。2018-2020年四项核心技术产品线主营占比合计76.35%、80.13%和79.89%。2017-2020年公司毛利率55%/58%/61%/58%,销售费用率36.1%/36.0%/41.3%/41.4%。
　　盈利预测与估值：公司是国内领先的智能便携按摩器龙头，通过研发投入带来产品差异化、直营渠道铺设，建设中高端品牌形象，品牌身位优势显著，将带来进一步的研发人才集聚、渠道铺设、供应链合作强化，进一步巩固品牌地位。综合预计公司2021-2023年收入12.8/17.1/25.6亿元，净利润为1.2/2.0/3.1亿元。给予倍轻松62-66倍PE，对应2022年市值为125亿-131亿，目标价202元-213元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：线下渠道拓展不及预期，竞争导致线上流量成本上升，研发能力不及预期，短期股价波动风险，委托加工风险、境外经营风险