山西证券-三只松鼠-300783-坚定利润产出作为调整期的导向，Q2扭亏为盈-210716

　　三只松鼠(300783）
　　事件描述
　　公司发布公告，预计2021年半年度归属于上市公司股东的净利润3.4亿元–3.65亿元，比上年同期增长81.03%-94.34%。
　　事件点评
　　Q2扭亏为盈，利润超预期。公司预告2021H1实现归母净利润3.40至3.65亿元、同比增长81.03%至94.34%，对应Q2单季度实现归母净利润0.25至0.50亿元同比实现扭亏。公司延续始自2020年基于“互联网去中心化”环境变化做出围绕“规模与利润”的战术调整，在2021年，三只松鼠主品牌将坚定“利润产出”作为战略调整期的导向。具体来看，1）公司在今年持续优化货品管理、加强价格管理体系提升产品毛利率；通过改变物流仓配模式、提升物流仓配效率降低物流费用。2）继去年缩减SKU后带来运营效率的提升，持续不断优化产品线，运营效率进一步提升，实现了整体盈利能力的提高。
　　主动进行策略调整，促进持续增长。从创立之初，始终坚持规模导向，较快速的在2019年实现了百亿营收的突破。在新环境面对疫情及流量去中心化带来的挑战与机会下，公司主动进行策略调整，通过数字化全域营销、聚焦品类缩减SKU、强化供应链管理等系列措施，实现盈利能力的大幅提升。在当下战略调整期，将持续夯实天猫、京东平台规模优势，通过精细化运营实现利润提升，打造第一增长曲线；加大门店及分销业务拓展，实现线上线下营收进一步均衡，推进抖音、拼多多等新电商发展作为公司的第二增长曲线；同时积极探索新品牌，聚焦婴童零辅食小鹿蓝蓝的发展，通过战略性投入培育第三增长曲线。
　　持续优化全品类结构，构建长期激励机制。公司围绕“坚果+精选零食”的心智定位，以精选零食扩充优质单品，构建全品类产品矩阵。公司推进坚果产品标签清洁化项目，联合以奇华顿为首的多家公司开展项目研发，并协同20余家上游供应链合作伙伴共同开展项目生产试验，最终实现以罗汉果粉等食品原料替代味精和甜蜜素、安赛蜜等甜味剂，简化配料标签，满足消费者健康化消费需求。同时，公司推进“Super坚果”系列研发，联合伙伴就生产工艺、设备设施进行深度合作，利用“饱和热能杀青技术”解决传统坚果产品难剥的消费痛点，实现在保留坚果口感及营养的同时，使得坚果更好剥、更酥润、更入味，推动坚果行业生产技术升级革新。此外，公司于6月18日发布股权激励及事业合伙人持股计划，此次股权激励及持股计划深度绑定管理层及高潜人才利益，将充分调动员工积极性。
　　投资建议
　　公司在“全渠道发展”、“新品牌探索”均按照年度计划取得预期成效，除此之外，公司在“产品打造和组织激励”方面也作出了积极推动，促进公司业绩持续增长。预计2021-2023年公司归母净利润为4.25亿、5.29亿、6.83亿，EPS分别为1.06元、1.32元、1.70元，对应当前股价，PE分别为42倍、34倍、26倍。维持“买入”评级。存在风险
　　原材料价格波动的风险、食品质量控制的风险、品牌被侵权的风险、公司组织能力不能适应战略调整的风险。