天风证券-万润股份-002643-实施股权激励，坚定成长信心-210719

　　万润股份(002643)
　　计划实施股权激励，主要核心人员参与公司披露限制性股票激励计划草案，拟向 621 位激励对象授予限制性股票2165 万股，占公司股本总额的 2.3814%，授予价格为 9.78 元/股；激励对象包括董事长在内 9 名高管和 50 名中层管理人员，及核心科技、业务人员。此次股权激励为历年来首次， 彰显出央企子公司在管理方法上积极的尝试。
　　考核要求包括营收、ROE 和 EVA 改善值
　　股权激励计划授予的限制性股票，分年度进行业绩考核并解除限售，以达到业绩考核目标作为激励对象的解除限售条件，考核目标包括营业收入增长、净资产收益率及经济增加改善值三项目标。营业收入目标以 2020 年为基数， 2022-2024 年复合增长率超过 10%/11%/12% ，净资产收益率2022-2024 年分别不低于 10.2%/10.5%/10.8%，并要求经济增加值改善值均大于 0。在具体目标数值考核的基础上，营收复合增速及 ROE 考核要求不低于同行业平均水平及对标企业 75 分位数。
　　我们将营收目标进行分解和计算，以 2020 年营业收入 29.18 亿元为基数，达到激励要求的 2022-2024 年营业收入目标分别为 35.31/39.91/45.92 亿元。按照 ROE 目标 10.2%/10.5%/10.8%，及公司 2020 年 0.46 资产周转率和 1.26权益乘数计算，粗略测算 2022-2024 年净利润目标为 6.21/7.23/8.56 亿元，对应以 2020 年为基数，2024 年净利润复合增长率将达到 11.62%。
　　产生激励费用影响较小，积极意义影响深远
　　虽然股权激励会产生一定费用，但对公司收入、利润影响有限，而对于央企子公司而言，积极的意义则更加深远。按照公司初步测算，2021-2025年因股权激励产生成本总和约 1.35 亿元，2022-2024 年产生费用约为4,855.66/4,299.28/2,259.24 万元，若按上述利润目标测算，该笔费用占净利润比例均不超过 8%。而考虑产生的股权激励费用，公司实际净利润水平则将达到更高要求，2024 年实际目标净利润复合增速将超过 12%。
　　万润股份为央企中节能集团控股子公司，央企在发展过程中难免遇到激励不足导致的发展经营性问题，而首次对于多数中高层管理人员和核心技术人员的激励，有望激发公司发展潜力，管理层有望通过持股，更加重视公司业务发展，长期的意义更加深远。
　　盈利预测及投资建议：因股权激励费用、柴油车国家标准升级后需求可能存在的下滑等因素，我们下调公司盈利预期。预计公司 2021-2023 年盈利预测为 6.6、7.4 和 8.6 亿元（前值 7.1、8.2 和 9.2 亿元），对应 2021-2023年 EPS 分别为 0.72、0.81、0.95 元/股，维持目标价至 22 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：股权激励计划变更；公司激励目标不达预期；国六柴油车销售不利影响沸石出货；出口受运输价格高涨影响；