浙商证券-药明康德-603259-药明康德2021H1业绩预告点评：利润端超预期，看好CGT CDMO估值弹性-210716

　　药明康德(603259)
　　投资要点
　　业绩：利润端超我们预期，Q2 主业延续强劲增长
　　2021H1 业绩预告：2021H1 归母净利润 YOY 53%-55%，扣非净利润 YOY 86%-88%。2021Q2 扣非净利润 YOY 69%-72%，我们预计公司经调整 NonIFRS 净利润 YOY 50%-60%，超我们预期，验证了我们对加速趋势的判断。
　　业务：再次验证我们对 CDMO 加速判断
　　我们预计 Q2 小分子 CDMO 延续高增长：假设延续 2020Q2-2021Q1 小分子CDMO 业务收入增速趋势，我们预计 21Q2 小分子 CDMO 收入 YOY50%+，这源自项目漏斗效应加速兑现，持续验证我们是 2020 年提出的加速期判断。其他业务拆分：我们预计 2021H1 临床研究及其他 CRO 服务收入 YOY 可能在 40%-50%，中国区实验室收入 YOY 可能在 30%-40%，略低于整体收入YOY，美国区实验室服务收入 YOY 可能在-5%-0%，持续恢复中。
　　看全年：我们仍然维持对小分子 CDMO 业绩加速（相比 2020 年 YOY）判断，我们预计临床研究及其他 CRO 服务全年有望高增长，下半年伴随着海外疫情缓解美国区实验室服务有望逐步恢复，中国区实验室服务业务维持较高的增长水平。
　　估值：CGT CDMO 业务重估窗口打开，带来更大市值弹性
　　公司作为全球细胞和基因治疗 CDMO 第一梯队，其服务项目有望加快进入商业化阶段，带来 2022-2023 年盈利能力加速提升，有望带来较为显著的估值弹性。按照我们《细胞和基因治疗 CDMO 深度报告：下一个十年十倍行业》中测算， 2026-2027 年药明康德细胞和基因治疗 CDMO 业务收入有望达到突破100 亿，2030 年有望达到 230 亿人民币。看好公司中美产能布局下全球竞争力持续提升以及进入 CGT CMO 元年后更大的估值弹性。
　　盈利预测及估值
　　考虑到 2021H1 公司归母净利润同比增长 53%-55%，主要来自于投资收益和公允价值变动收益较大贡献，我们对公司 2021 年归母净利润进行上调。 我们预计2021-2023 年公司 EPS 为 1.85、2.38、3.05 元/股，2021 年 7 月 15 日收盘价对应 2021 年 PE 为 89 倍（对应 2022 年 PE 为 69 倍） ，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；各竞争风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。