中泰证券-康龙化成-300759-业绩表现亮眼，看好一体化、多疗法平台长期发展-210716

　　康龙化成(300759)
　　2021 年 7 月 15 日，公司发布 2021 年半年度业绩预告，2021 年上半年预计营业收入 31.1 - 33.3 亿元，同比增长 42.0%-52.0%；归母净利润 5.0-5.9 亿元，同比增长 4.0%-24.0%； 扣非归母净利润 5.3-6.0 亿元，同比增长 46.0%-66.0%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 5.8-6.7 亿元，同比增长 34.9%-54.9%。
　　业绩表现亮眼，2019H1-2021H1 经调整 Non-IFRS 归母净利润复合增长约95.8%。 取业绩预告中值，预计 2021H1 营业收入 32.2 亿元（同比增长，下同，+47.0%） ，归母净利润 5.5 亿元（+14.0%） ，扣非 5.6 亿元（+56.0%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 6.3 亿元（+44.9%）。营收及扣非增速高于归母净利润增速，我们认为主要源于：1）投资收益降低：2020H1 Zentalis 上市带来 1亿左右公允价值变动收益，2021H1 仅 200 万元；2）可转债公允价值变动对表观业绩扰动：2021H1 美元可转债带来公允价值变动约-0.7 到-1.2 亿元。 此外，剥离 2020 年疫情影响后，对比 2019H1 数据，2019H1-2021H1 营收、归母、扣非、Non-IFRS归母净利润 CAGR分别约 40.3%、84.2%、90.3%及 95.8%，均实现强劲增长。
　　一体化平台竞争优势凸显， 产业链协同有望驱动公司持续保持高增长。 1） 实验室服务随着化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升，盈利能力有望持续加大。 2） CMC 服务技术实力雄厚，绍兴一期 200m3 商业化产能预计于2021H2 交付， 未来 3-5 年随着临床后期项目占比不断提升，商业化产能逐步释放，CMC 业务有望持续快速增长。 3）临床 CRO 服务 2020 年略受疫情扰动，但下半年开始呈加速恢复态势，我们预计随着疫情常态化、南京思睿同联斯达优势互补，有望持续保持快速增长。
　　细胞基因疗法及大分子 CDMO 服务平台加速开拓，有望带来增长新动能。 公司通过投资 AccuGenGroup、收购 Absorption 及 ABL 打造研发至生产一体化的 C>服务平台；通过从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台。随着多疗法平台持续完备，有望为公司不断贡献新的增量。
　　盈利预测与投资建议： 我们预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 67.70、 88.51和 115.37 亿元，同比增长 31.88%、 30.73%、 30.35%；归母净利润分别为 15.38、20.08 和 26.07 亿元，同比增长 31.19%、 30.58%、 29.82%。 公司作为国内CRO+CMO 龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示事件： 创新药企业研发投入不达预期风险， 新业务进展不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。