东吴证券-洋河股份-002304-股权激励落地，驱动转型升级-210717

　　洋河股份(002304)
　　事件： 公司发布《江苏洋河酒厂股份有限公司第一期核心骨干持股计划（草案）》，拟推出第一期核心骨干持股计划， 持股规模不超过 9,661,310 股，约占公告日公司股本总额的 0.64%， 筹集资金总额上限 10.02 亿元， 回购价格为 103.73 元/股。
　　投资要点
　　股权激励释放活力， 业绩考核驱动转型。 作为公司上市以来首次推行的股权激励措施，本次持股计划持股规模不超过公告日公司股本总额的0.64%，筹集资金总额上限 10.02 亿元， 主要面向公司管理层及核心骨干展开， 有助于加大利益绑定力度，激发核心骨干斗志，进一步释放公司内在发展活力。此外，本次持股计划设定业绩考核目标，要求公司2021、 2022 年营业收入同比增长均超过 15%，否则收回全部股票权益。这无疑将驱动公司继续实行战略转型，坚定高质量发展路线， 在“二次创业”的路上行稳致远。
　　M6+全国化进展顺利， M3 水晶版升级符合预期。 得益于在 600 元价格带强大的竞争力与对渠道库存的优秀管控， 2021 年上半年 M6+收入维持高速增长，省外市场继续扩大，全国化路线进展顺利。 M3 水晶版导入市场目前市场表现符合预期。根据调研情况，其渠道利润扩充已较为充分，下半年经销商打款意愿将进一步增强， 我们预计销售收入有望在下半年迎来较快增长。
　　天之蓝换包在即，产品换代有序推进。 作为曾经助推公司实现快速发展的产品系列， 预计天之蓝将于年内完成换包升级，海之蓝等产品的换代也将在之后有序推进， 我们预计海天系列有望于今年实现收入正增长。
　　盈利预测与投资评级： 股权激励措施的推出将极大程度上激发公司核心骨干斗志，释放公司内在活力， 我们上调此前盈利预测。 我们预计 2021-2023 年公司实现收入从 234/268/308 亿调整至 243/286/338 亿（同比+15%/+18%/+18%）；实现归母净利润从 83.5/96.3/113.1 亿调整至86.3/107.8/133.4 亿（同比+15%/+25%/+24%）；当前股价对应 21/22/23 年PE 为 36/29/23 倍， 维持“买入”评级。
　　风险提示： M6+、 M3 水晶版推进不及预期，渠道调整不及预期。