开源证券-万润股份-002643-公司信息更新报告：股权激励绑定核心员工利益，完善公司激励机制-210717

　　万润股份(002643)
　　发布股权激励草案， 央企子公司焕发活力， 维持“买入”评级
　　7 月 15 日，公司发布 2021 年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象定向发行 A 股普通股股票，授予限制性股票数量 2,165 万股，占公司总股本的2.3814%， 授予价格为 9.78 元/股。本计划授予的激励对象为 621 人，包括黄以武、 付少邦、 王继华、 胡葆华、 高斌、 刘江月、 于书敏等部分董事、高级管理人员、总经理助理、中层管理人员、核心科技与业务人员、科技与业务骨干，占公司 2020 年末总人数的 17.0417%。 考虑股权激励支付费用的影响，我们略微下调盈利预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别 6.82、 8.21、 9.78（原值 7.02、8.46、 10.09）亿元， EPS 分别为 0.75、 0.90、 1.08（原值 0.77、 0.93、 1.11）元/股，当前股价对应 PE 分别为 23.5、 19.5、 16.4 倍。我们认为实行股权激励将有助于完善央企子公司的激励机制， 提高员工积极性、创造性， 维持“买入”评级。
　　激励计划全面考核公司的成长能力、盈利能力、 收益质量
　　本计划授予的限制性股票分三批解除限售， 业绩考核目标为： 以 2020 年营收为基数， 2022、 2023、 2024 年营收复合增长率分别不低于 10%、 11%、 12%， 扣非后 ROE 不低于 10.2%、 10.5%、 10.8%，且营收增速和扣非后 ROE 同时要求不低于同行平均水平或对标企业 75 分位值； 2022-2024 年经济增加值改善值△EVA＞0。 按公司 2020 年营收 29.2 亿元，达到考核目标的 2022-2024 年营收分别为35.31、 39.91、 45.92 亿元；按目标扣非后 ROE，结合公司 2020 年资产周转率0.46 和权益乘数 1.22，粗略计算出 2022-2024 年扣非归母净利润考核目标为 6.41、7.46、 8.83 亿元，较 2020 年扣非归母净利润的年均复合增速为 16.31%。
　　构筑全生命周期的产品条线， 新品开发贡献未来成长动能
　　公司产品条线涵盖了处于成熟期的液晶材料，处于快速成长期的 OLED 材料和沸石材料，处于导入期的光刻胶单体、 PI 和医药产品。我们看好公司依托于强大的研发团队和自主创新能力， 持续开发新产品贡献成长动能。
　　风险提示： 产能建设进度不及预期、疫情导致需求下滑、国六推广不及预期。