国金证券-洋河股份-002304-股权激励落地，内外部改革有望加速推进-210716

　　洋河股份(002304)
　　事件
　　公司7月15日发布第一期核心骨干持股计划草案，拟激励不超过5100人，持股规模不超过966.13万股，约占总股本的0.64%。回购股份均价为103.73元/股，拟筹资上限为10.02亿元，存续期3年，锁定期2年，业绩考核要求为21-22年营收同比增速都不低于15%。
　　经营分析
　　业绩考核目标超预期，静待企业内部活力显现。此前年报披露的21年收入目标增速为10%，此次持股计划的业绩考核目标提升4-5%。洋河5月薪酬调整落地，6月“百日攻坚”专项行动提升内部士气，当前股权激励出台，覆盖高管15人、其他核心骨干不超过5085人，有望全面调动基层、中高层员工的积极性。
　　Q2动销良好，21年考核目标达成确定性强。结合渠道反馈，我们预计Q2收入增速为20-30%。分产品看：1）M6+超预期放量，省内或将实现翻倍以上增长，当前库存处于低位，批价620元，成交价640-650元，渠道推力充足。2）水晶梦消费者认可度提升，批价420元，成交价450元，预计已对老梦3实现8-9成替代，中秋旺季有望全部替代。公司基本面维持向上态势，全年完成业绩考核要求的压力并不大（对应H2收入端增速目标仅为9-14%）。
　　天、海改革稳步推进，22年业绩环比加速改善可期。22年有望步入业绩加速释放窗口期：1）梦系列渐入佳境，放量节奏加快。2）天之蓝5月起限制开票，省内批价挺至270-280，库存1个月以内，Q3或将开启新一轮换代升级，且不排除采用异于梦系列的改革举措。3）海之蓝批价提至120-130，具体改革时点取决于实际情况，预计22年可实现全面换代。展望中长期，十四五规划蓄力梦系列双百亿大单品（预计20-25年CAGR为20-25%），双沟、贵酒具备潜在成长势能。双沟20年已成立销售公司独立运作，名酒战略打响；贵酒16年开始布局，未来存在独立运作的可能。
　　盈利预测
　　公司短中长期成长路径清晰，预计21-23年营业收入同比+16%/22%/19%，归母净利同比+11%/28%/23%（21年扣非净利同比+23%），对应21-23年EPS分别为5.5/7.1/8.7元，PE分别为36/28/23X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品换代升级进展不及预期；宏观经济风险；区域市场竞争加剧风险；食品安全问题。