中泰证券-洋河股份-002304-激励事项落地， 重视趋势向上的力量-210715

　　洋河股份(002304)
　　事件：公司发布第一期核心骨干持股计划（草案），规模不超过966万股，约占公司总股本的0.64%；拟筹集资金总额上限为10.02亿元，股票来源为公司回购专用账户回购的洋河股份A股普通股股票。该持股计划购买回购股份的价格为公司回购股份均价，为103.73元/股。
　　激励方案落地，深度绑定核心骨干。公司于2019年10月发布股权回购计划，用于对核心骨干进行股权激励或员工持股计划，2020年10月完成回购计划，共回购966万股，耗资10.02亿元，本次核心骨干持股计划的推出标志着激励事项正式落地。从覆盖范围来看，本次持股计划覆盖共不超5100人，董事、监事、高管共15人，拟持有份额上限为8300万份（万元，下同），约占本次持股计划的8.3%，其中公司董事长张联东、总裁钟雨、执行总裁刘化霜拟持有上限均为1000万份，其他核心骨干不超5085人，共拟持有上限9.2亿份，约占本次持股计划的91.7%。我们认为本次骨干持股计划覆盖范围广泛，以汾酒2018年股权激励计划为例进行对比来看，洋河本次计划既覆盖到了董事长及总裁层面（汾酒未涉及），授予金额1000万元具备足够吸引力，同时覆盖面积又更为广泛（汾酒覆盖397人），因此能充分调动公司核心骨干积极性，将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，利于公司中长期发展。
　　考核目标彰显进取信心，十四五加速增长可期。本次持股计划的考核要求为，2021年营业收入较2020年增长不低于15%且2022年营业收入较2021年增长不低于15%，整体符合预期，相比年初目标提速，反映公司经历两年调整后乘势而上的进取决心，考虑到梦系列占比提升带动净利率上行，利润（扣非）增速有望更快。从近期反馈来看，公司省内整体回款60%以上，梦6+市场价上行至650元左右，动销同比大幅增长，省内已恢复至19年水平；梦3水晶版市场价430元左右，目前仍在培育过程中，整体符合公司预期；此外今年下半年将对天之蓝进行换装升级，目前设想已基本完成，且双沟、贵酒在十四五期间亦将为公司贡献增量。
　　改善逻辑持续兑现，重视趋势的力量。我们认为公司在内在机制改善方面正发生很多积极变化，除本次骨干持股计划落地外，公司今年还在全员普调工资、宽带薪酬体系（一档岗位多档工资水平）、营销一线人员高增长高激励考核机制等方面进行了多项激励优化，以增强自上而下内生动能释放。公司过去两年营销改革成效显着，产品层面梦6+换代成功引领公司全新产品周期，渠道层面库存大幅下降、市场秩序明显优化，厂商关系改善、进入正循环。我们认为公司改善逻辑正加速兑现，应当重视拐点向上趋势的力量，拐点的确立、势能的起来不是短期弱改善而是长期强逻辑，看好公司十四五期间开启成长新征程。
　　投资建议：维持“买入”评级。我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为247/286/326亿元，同比增长16.96%/15.75%/14.08%；净利润分别为83/101/119亿元，同比增长11.24%/21.41%/17.36%，对应EPS分别为5.52/6.71/7.87元（前值为5.44/6.32/7.28元），对应PE分别为35/29/25倍，重点推荐。
　　风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故。