浙商证券-国联股份-603613-国联股份21H1业绩预告点评：利润率环比提升超预期，平台逻辑兑现-210715

　　国联股份(603613)
　　投资要点
　　营收、归母净利高增，超市场预期
　　公司 21H1 归母净利润约 2.09-2.12 亿元，预计同比增长 83.76%-85.96%；预计21Q2 归母净利润约 1.31-1.33 亿元，同比增长 79-83%；公司 21H1 营业收约140-140.5 亿元，预计同比增长 141.06%-141.92%；21Q2 营业收入约 79.24-79.74 亿元，同比 20Q2 增长 131-133%，高增超市场预期。
　　单 Q2 盈利能力环比提升，预计有望持续提升
　　盈利能力方面，21H1 公司净利润率约 1.49%-1.51%；21Q2 单季度公司净利润率约 1.64%-1.68%，较 21Q1 的 1.28%环比增长 0.36-0.40 PCT，盈利能力有所提升。平台逻辑逐渐兑现，预计全年望持续提升。
　　我们认为公司为 B2B 平台，平台逻辑逐渐兑现
　　市场有观点认为公司为经销商，我们认为公司具备平台逻辑。原因有三点：1）用户：多多通过良好的用户体验，积累了较多 B 端用户。老用户黏性高，新用户涌入快，行业低渗透率保证增长潜力，而且通过直播、口碑等手段引流成本低；2）基础设施：快速完善。近两年来，多多在营销、交易、仓储、配送、售后等环节能力快速提升，在相对轻资产模式下，不断提升 B 端用户体验，积累信任度。已经逐渐可以向“多、快、好、省”的 C 端电商对标。3）逆周期：多多平台的本质在于“聚合撮合+集采”，提高产业链的稳定和效率，收取服务费的模式决定了公司有一定平滑周期的属性。
　　持续推进“平台、科技、数据”战略，云工厂进展快速
　　公司持续实施“一体两翼”经营策略：1）加速推动多多电商平台建设，横向复制“涂多多”等平台逻辑经验，快速扩大交易规模和平台影响力。同时，持续推进云工厂，布局产业链上游，加强行业壁垒和议价能力；2）提升国联资源网综合信息服务能力，增强会员黏性和转化率；3）加快国联云的数字技术服务能力，通过“云 ERP、在线支付、电子合同、智慧物流、数字工厂、供应链金融”等解决方案实现数字化转型。
　　盈利预测及估值
　　我们认为随着公司规模不断扩大，业绩高增确定性有望增强。因中报未披露，暂时维持盈利预测；预计公司 2021-2023 年营收 311.16/546.2/928.53 亿元，同增 81%/76%/70%，归母净利 5.24/8.82/15.59 亿元，EPS 为 1.52/2.56 /4.53 元。维持“买入”评级。
　　风险提示：复购率下降；新客户增速降低；云工厂业务不及预期