信达证券-倍轻松-688793-倍轻松：高端便携式按摩仪先行者-210715

　　倍轻松(688793)
　　本期内容提要:
　　按摩器市场方兴未艾，倍轻松领跑便携式按摩仪赛道。 中国按摩器具市场消费规模逐步扩大， 2019 年，国内按摩器具市场规模达到 139 亿元。但和周边国家相比，我国按摩器整体渗透率仍处于低位，仅为 1.5%， 倍轻松是一家创立于 2000 年的专注于健康产品创新研发的高新技术企业，主要从事智能便携按摩器的设计、原发、生产、销售及服务。乘按摩仪器行业发展东风，公司近年实现营收业绩的快速增长从线上终端数据看，2021 年上半年京东和淘宝平台倍轻松市占率分别为 15.25%、10.22%。
　　研发推动产品价值，古法中医与现代科技融合者。公司专注头部、眼部、颈部按摩仪研发，用技术研发推高产品价值，定位高端人群，定价高于同行业其他产品。公司将中医中推拿、穴位等元素融入现代按摩技术，打造具有中国特色的智能按摩仪。 公司针对按摩仪不易携带、使用时活动范围局限等产品痛点进行工业设计改良，从而提高产品使用率；同时针对女性、失眠人群等推出个性化按摩模式、产品，扩大公司产品潜在客户群体。
　　线上线下双轮推动，直营店铺特色选址瞄准目标客群。 和许多小家电品牌主要依赖线上渠道不同，公司线下渠道收入占比在 2019 年之前均超过了 50%。截至 2020，公司拥有线下直营门店合计 165 家，主要分布于一二线大城市，形成了一定规模的零售终端网络体系。 高铁站、机场、中高端 Mall 的直营店铺布局符合品牌高端定位，人流群体与公司目标客群相契合，有利于提高公司品牌知名度和影响力。同时，线下直营店可以为客户提供产品体验和讲解，有效提升产品口碑。
　　公司正处于成长阶段，为了提高品牌知名度营销推广费用支出较大。我们认为，便携式按摩仪行业正处于快速扩张阶段，头部品牌集中度较低，为了给消费者留下深刻印象从而抢占市场份额，前期的费用投入是必不可少的。未来，公司凭借差异化的产品和先发优势带来的品牌国民度，现业务和份额稳定后，销售费用率有望得到控制，实现盈利能力大幅提升。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 21-23 年收入 16.48/29.21/50.87亿元， 同比+99.4/77.3/74.2% ；归母净利润 1.17/2.13/3.61 亿元， 同比+65.5/81.8/69.7%，对应发行价 PE 为 14.43/7.94/4.68。
　　风险因素： 行业竞争加剧，新品开拓不及预期，便携式按摩仪产品推广不久预期，国内外疫情原材料价格大幅上涨等。