天风证券-中国化学-601117-6月新签收入均提速，期待实业拓展带动新成长-210715

　　中国化学(601117)
　　公司公告 21h1 经营数据，报告期累计新签合同额 1,319 亿， yoy+44.9%（vs21M1-5 yoy +12.6%， vs 较 19h1 cagr 为 21.5%） ,其中海外新签 86 亿，yoy-44.5%（vs 1-5 月 yoy-65%）。海外逐步恢复，国内贡献核心新签增量，主要业务类别齐头并进（工程、施工承包等）。 21h1 新签订单/收入进一步提升至 2.4（vs 21M1-5 为 2.0）。 单 6 月新签合同额 441 亿， yoy +239%， 超我们预期。21h1 公司收入 561 亿，yoy+51.9% （vs 前 5 月 yoy+52.8%, vs 19h1cagr 20.1%），单 6 月收入 yoy+49.2%， 21q2 收入继续逐月提速。
　　化工产业链景气向上，订单及收入高增趋势或延续受益全球相对宽松货币等政策环境及疫情影响边际减弱等因素，化工产业链条景气向上，支撑化工企业后续投资积极性，判断化工工程景气向上有延续性。 20H2 以来公司新签及收入延续高增， 20FY 末公司期末在手订单总额为同期收入 2.4 倍，同时 21h1 新签订单额为同期收入之 2.4 倍，存量订单及新签充足，后续收入有较好保障。
　　己二腈为代表项目落地驱公司转型，“十四五”实业或为公司新增长引擎化学工程作为公司的核心业务，在化工、石油化工领域拥有行业内先进成熟技术装置，在国内外占据较大市场份额。在为业主提供前端咨询规划起至后端装置安装、开车、运维等工程全过程、全产业链综合服务，积累了较丰厚经验。近年积极发展拓展化工实业业务，探索“技术+产业” 的一体化开发模式，主攻“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域。在新材料领域，公司研发和掌握己内酰胺、己二腈、 MDI、 TDI、多晶硅、有机硅等化工新材料、新能源领域核心技术，并达到国际先进水平。公司投资建成了全世界单系列最大己内酰胺项目（33 万吨/年）， 正在投资建设我国“卡脖子”产品——己二腈项目（子公司天辰公司项目，已开工建设）等。我们认为，基于公司较强科研实力、前期扎实相关化工工程经验及前期布局化工实业领域经验，“十四五”期间己二腈项目为代表的化工实业项目或带动公司华丽转型，实业成为公司新成长引擎前景值得期待。
　　维持 21-23 年业绩预测， YoY 分别为 19%/20%/18%，维持“买入”评级在手订单充足及新签、收入延续高增，前期逻辑逐步验证，我们暂维持公司 21-23 年盈利预测为 43.6/ 52.5/ 61.8 亿，对应 YoY 分别为 19%/ 20%/ 18%，当前可比公司 21 年 PE 均值及中位数分别为 14.1x/13.8x， 我们看好公司主业延续较高增长，期待化工实业项目逐步落地对业绩增量贡献及提升公司竞争力， 认可给予公司 21 年 14x 目标 PE，上调目标价至 12.32 元，维持“买入”评级。
　　风险提示： 化工链条景气度快速下滑、 订单收入转化节奏明显放缓、实业业务拓展效果低于预期； 21h1 公告经营数据为初步测算结果，具体数据以2021 年半年报为准