国盛证券-振华科技-000733-2021H1实际经营性净利润7.05~7.52亿元，持续超市场预期-210715

　　振华科技(000733)
　　事件：公司发布2021H1业绩预告，预计2021H1公司实现归母净利润（4.71~5.18亿元，同比+100%~120%），扣非归母净利润（4.49~4.96亿元，同比+132.97%~157.42%）。2021H1公司一次性计提退休人员统筹外费用2.33亿元，若将这部分费用还原，则2021H1公司实际经营性净利润（7.05~7.52亿元，同比+86.51%~98.94%），大超市场预期。2021Q2经营性净利润（4.10~4.60亿元），同比+264.00%~304.00%，环比+84.21%~104.45%。
　　振华科技的长期成长发展战略：打造国内军工电子主力军。
　　1）军工被动元器件业务持续增长，显著受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升。
　　2）军工集成电路业务，2018~2020年主营厚薄膜集成电路的振华微净利润分别0.14/0.70/1.28亿元，同比增速分别23.69%/391.31%/84.45%。这是强产品拓展能力在业绩上的体现。
　　3）军工半导体分立器件业务方面，IGBT模块、场效应管驱动模块等模块级产品持续拓展。
　　4）2020年振华科技、宏达电子、火炬电子、鸿远电子等研发支出分别为3.73、0.84、0.68、0.45亿元，振华科技领先优势明显，因此其在通用元件、半导体分立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC系列材料、电子浆料等电子功能材料等领域不断实现产品品类的拓展，企业核心竞争力不断增强。
　　5）发展战略上，振华科技已经明确以电子元器件产业链为核心主业的战略定位，并且在不断加大高端元器件如SiC器件、IGBT、LTCC滤波器等产业布局。
　　市场对于公司的预期差有以下几方面。
　　1）业绩方面：深通信与振华新能源等历史包袱出清，2021H1实际经营性净利润（7.05~7.52亿元，同比+86.51%~98.94%），业绩大超市场预期。我们认为振华科技正在用持续超市场预期的业绩证明自己。
　　2）管理机制方面：2019年已经推出股权激励方案，经营管理层面的巨大改善在近年来公司持续大幅增长的业绩上已经有所验证。
　　3）长期成长方面：如上述，振华科技的高研发投入、多产品布局、高端元器件产品储备等发展战略，正在将其打造成为国内军工电子主力军。
　　投资建议：基于中报业绩预告大超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2021~2023年归母净利润为11.97、16.55、20.96亿元，对应当前的估值水平为29X、21X、17X。作为CEC旗下的军工电子与半导体大本营，估值优势显著，维持“买入”评级。
　　风险提示：军工产品拓展不及预期。