安信证券-亿联网络-300628-不惧原材料上涨影响业绩大超预期，内生增长强劲引领行业-210714

　　亿联网络(300628)
　　事件：7月13日，公司发布半年度业绩预告，预计2021年上半年实现归母净利润7.74亿元—8.26亿元，与上年同期相比，增加1.29亿元—1.81亿元，同比增加20%—28%。公司第二季度实现归属于上市公司股东的净利润为4.00亿元—4.52亿元，与上年同期相比增加1.20亿元—1.72亿元，同比增加43.00%—61.61%，与一季度相比，增长6.80%—20.69%，大幅超出市场预期。
　　汇率升值压制业绩，流动性边际放松有望释放汇率压力。2021年上半年人民币兑美元汇率均值为6.47，去年同期为7.04，升值幅度约为8.8%。我们测算剔除汇率影响后，2021年上半年的营业收入约为18.43亿，同比增长53.4%；净利润约为9.88亿，同比增长53.1%。2021年二季度人民币兑美元汇率均值为6.46，去年同期为7.09，升值幅度约为9.8%。经过汇率调整后，2021年二季度的营业收入约为10.39亿元，同比增长88.6%。7月9日央行宣布存款准备金率降低0.5%，流动性边际上有望出现宽松。7月13日美国劳工部公布6月核心CPI同比涨幅达到4.5%，创30年来之最，预计未来美联储或有望收紧货币政策。中美流动性边际变化方向或将出现背离，人民币升值压力有望大幅缓解，进而释放公司增长动力。
　　原材料价格上涨实际影响较小，供应链管理优势凸显。市场普遍担心人民币升值与原材料价格上涨会对公司利润率造成冲击，但我们认为公司毛利率较高，电子元器件成本占收入比重仅为23%（2019年数据），原材料价格对整体影响较小；2）公司与上游合作伙伴合作关系紧密，供应链管理优势凸显，一季度末存货余额达到4.52亿元，同比大幅增长89.22%。我们测算上半年原材料对成本端的影响约为5%，剔除原材料上涨因素后，预计上半年净利润为8.47亿元，同比增长31.25%。二季度净利润为5.53亿元，同比增长97.96%。
　　合伙人激励基金计划落地，赋能公司长期增长。6月22日公司发布公告，制定事业合伙人激励基金计划。该激励计划主要具有如下两大亮点：1）聚焦于高层管理者，同时将持股比例超过5%的管理人员排除在外，避免了重复激励。2）激励目标周期长难度大，将管理层利益与公司长期发展捆绑。合伙人激励基金计划的落地将充分调动管理层积极性，留住核心人才，为公司带来新的增长动能。
　　投资建议：短期公司受益于人民币汇率回落和海外市场需求恢复，业绩超预期；中期由于产品原材料成本占比较低和产品结构优化升级，公司毛利率有望实现小幅提升；长期凭借SIP话机音频技术和渠道的高度复用，新品类商务耳机后发优势明显，预计2023起有望成为利润主要来源，开启第二成长曲线。我们上调公司2021-2023年的收入预测至38.07亿元、48.69亿元、61.9亿元；净利润预测17.84亿元、23.45亿元、29.49亿元。给予2022年40倍PE，上调目标价至104元。维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：原材料价格上涨超出预期，海外经济复苏进程低于预期，人民币升值超出预期，测算结果与实际情况出现偏差