光大证券-英科再生-688087-投资价值分析报告：再生塑料绝对龙头，三大优势助力全产业链布局-210714

　　英科再生(688087)
　　英科再生：塑料循环再生利用龙头。公司成立于 2005 年，通过近二十年在塑料回收利用行业的耕耘和进步，公司成功打通了“塑料回收——塑料再生——再生塑料制品——循环回收”的全产业链业务，并持续通过技术进步进一步丰富塑料的回收品类，持续开发优化塑料循环利用解决方案。公司 2020 年实现营业收入16.99 亿元 （其中一次性防护面罩实现营业收入 1.99 亿元， 当前该业务已终止） ，同比增长 33.46%；实现归母净利润 2.17 亿元，同比高增 128.23%。
　　“禁塑令”+碳减排优势，碳中和背景下再生塑料市场发展提速。（1）2019 年我国废塑料主要处理方式仍为填埋和焚烧， 回收比例仅为 30% （约 1890 万吨） ；随着“禁塑令”和垃圾分类相关政策的出台落实，两网融合、再生资源回收利用市场正加快建立，可再生塑料回收体系正逐步建立完善。（2）根据我们测算，再生塑料的减排效率约为 0.98t CO2/t，减碳比例达 40%；碳中和背景下再生塑料在碳减排方面的优势亦有望推动其发展提速。
　　技术+规模+渠道优势保障行业领先地位，全产业链布局实现利润最大化获取。（1）公司在技术（核心技术均达到国际先进水平且覆盖全产业链）、规模（PS再生粒子产线数量与再生粒子产量行业领先） 、 渠道 （全球回收网络保障原材料供应、全球销售网络打开下游市场空间）优势明显，行业领先地位稳固，且随着PET 回收利用产能的建设有望进一步提升。（2）公司已实现可再生塑料全产业链布局，有助于提升上游回收利用率和维护回收网络稳定、规避中游 PS 粒子价格波动风险、确保下游制品原材料供应安全、且实现产业链利润最大化获取。募资 8.8 亿加码回收设备制造+PET 回收产能建设，我国加大循环经济发展背景下市场前景广阔。 公司募资 8.8 亿加码回收设备制造 （1150 台/年） 和 PET 再生项目（10 万吨/年），在《“十四五”循环经济发展规划》中提出要“加强塑料垃圾分类回收和再生利用” 的背景下， 我国将持续加大可再生塑料分类回收体系的建设和推进力度，相关回收设备需求和 PET 回收利用规模有望持续提升。
　　投资建议：我们预计公司 2021-23 年实现归母净利润 2.29/2.74/3.35 亿元，对应 EPS 为 1.72/2.06/2.52 元，当前股价对应 21-23 年 PE 分别为 63/52/43 倍。公司是再生塑料循环利用领域的绝对龙头，利用技术+规模+渠道优势完成再生PS 粒子全产业链覆盖并实现利润的最大化获取；未来随着我国逐步建立完善生活垃圾强制分类和两网融合制度， 公司在保障 PS 粒子领先优势的背景下进一步开拓 PET 回收利用产业链并扩张回收设备产能，我们看好技术进步和规模扩张推动公司业绩维持高速增长，建议积极关注。
　　风险提示： 产能扩张不及预期， PET 业务开拓不及预期，次新股波动及调整风险。