东吴证券-长安汽车-000625-2021H1半年报业绩预告点评：Q2扣非前净利润符合预期-210714

　　长安汽车(000625)
　　公告要点： 公司发布半年报业绩预告， 2021H1 归母净利润 16~19 亿元，同比 下降 27%~39%，扣非 后归母净利 润 6~9 亿元， 同比增加123%~134%。 2021Q2 归母净利润 7.5~10.5 亿元，同比下滑 47%~62%；扣非后归母净利润-1.2~1.8 亿元， 同比 2020Q2 绝对值增长 6.44-9.44 亿元， 环比 Q1 下滑 75%~117%。
　　长安 2021Q2 销量表现好于行业整体， 业绩基本符合我们预期： 疫情反弹叠加芯片短缺影响下， 2021H1 乘用车市场总体批发销量 980 万辆，同比 2020H1 增长 28%； 2021Q2 批发销量 480 万辆，同比 2020Q2 降低1%。长安汽车集团总体 2021H1 实现批发销量 120.08 万辆，同比 2020H1增长 44.5%； 2021Q2 批发销量 55.98 万辆，同比 2020Q2 增长 6%；长安自主 2020H1 批发销量 64.97 万辆，同比+76.7%； 2021Q2 批发销量28.53 万辆，同比+31.4%，环比-21.7%； 整体销量表现好于行业整体。2021Q2 扣非后归母净利润同比涨幅较大，主要系去年疫情影响下销量基数较低叠加本年度自主品牌 UNI 高端产品系列销量增长， 合资品牌见底企稳， 产品结构进一步改善； Q2 扣非后归母净利润环比降幅较大，主要系芯片短缺影响下，产销规模降低致使规模效应下降叠加 Q2 原材料价格上涨双重因素。
　　自主品牌新一轮产品周期正当时，合资品牌见底企稳，高端 AB 品牌即将发布，智能电动加速兑现： 自主品牌：短期新一轮产品周期开启，长期合作华为打开智能电动高天花板。 1）长安自主：短期维度，燃油车市场以 CS75P+逸动为销量主力， UNI 系列贡献核心增量，长安品牌有望实现市占率提升；电动车市场以 EPA 平台车型发力中低端市场，实现电动化普及。长期维度，华为合作打造 CHN 平台，打开智能电动天花板。2）合资业务，混改成效显现。长安福特，短期多款重磅车型相继导入助力国内销量提升，中长期国内市场战略定位持续提升作用销量增长。长安马自达见底企稳，未来有望稳步增长。
　　盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 长 安 汽 车 2021-2023 年1062.14/1378.66/1735.74 亿 元 的 营 业 收 入 ， 同 比 分 别+25.6%/+29.8%/+25.9%， 对应归母净利润 45.47/59.46/70.17 亿元，同比+36.8%/+30.8%/+18.0%， EPS 分别为 0.60/0.78/0.92 元， 对应 PE 估值为33/25/21 倍。 考虑到长安汽车未来业绩迎来新一轮改善， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。