华西证券-长安汽车-000625-自主合资齐发力 静待科技新周期-210714

　　长安汽车(000625)
　　事件概述
　　公司发布2021年半年度业绩预告，预计2021H1归母净利润16-19亿元，去年同期盈利26.02亿元；预计扣非归母净利润6~9亿元，去年同期亏损26.17亿元；基本每股收益0.3~0.35元/股，去年同期为0.54元/股。
　　分析判断:
　　自主主合资齐发力扣非利润大幅改善
　　公司2021H1归母利润下滑主要系上年同期出表长安新能源、出售长安PSA股权等非经常性损益扰动。若扣除非经常损益，公司扣非归母净利润预计同比增加123%-134%，取得较快增长，主要系公司业绩预告期间自主、合资品牌取得较快的销量增长，同时产品结构持续优化，进而带动盈利能力的显著提升。
　　经营层面看，2021H1公司总体销量120.08万辆，同比+44.51%，持续领跑自主品牌车企。其中，长安自主（重庆+河北+合肥，下同）受益于UNI-T、CS55Plus和CS75Plus等爆款车型额持续畅销，累计销量70.19万辆，同比+67.0%；合资品牌受益于改款、推新，亦稳健表现，其中长安福特累计销量12.10万辆，同比+24.2%，长安马自达累计销量6.03万辆，同比+7.7%。
　　分季度看，公司2021Q2扣非后归母净利润为-1.2-1.8亿元，环比2021Q1（7.2亿）有所下降；累计销量55.98万辆，环比2021Q1-13%，其中，长安自主环比-20%，长安福特环比-12%，长安马自达6%，我们预计主要系原材料成本上涨以及芯片供不应求所致，预计Q3有望缓解。
　　技术驱动供给质变新品周期多点开花
　　得益于技术驱动下正向开发的积累转化，长安自主品牌车型产品力持续提升，新车规划饱满，增量可期。
　　在售产品方面：1）UNI：2020年6月上市的UNI-T凭借蓝鲸动力+智能交互+高阶自动驾驶（有条件实现L3），已经成为爆款，稳态月销有望突破万辆。今年3月上市的UNI-K目前销量持续爬坡，增量可期。2）CS：CS75序列销量保持强劲态势，稳态月销达2-3万辆，配置蓝鲸2.0T高压直喷发动机+爱信8AT变速箱的CS75Plus2.0T贡献其主要增量,CS55月销持续过万。3）逸动、凯程序列月销持续过万，市场表现良好，另去年上市的欧尚X5凭借较好的外观和性价比持续热销，月销量已稳居万辆级别。未来规划方面，UNI序列计划2021年开始5年推5款新车型，UNI-K首款轿车将在今年下半年亮相；经典序列车型将在2021年推出9款全新或升级车型；CHN新平台首款车型或于2021年底首发，22年Q2正式上市。
　　技术驱动科技转型高端电动智能引导品牌向上
　　长安围绕第三次创新创业计划向科技企业转型。产品层面：经典产品“Plus”化创爆款，高端UNI序列拓展新人群，营销层面：从UNI-K开始尝试独立渠道+线上线下融合的新模式。技术层面：技术驱动高研发投入（每年投入销售收入的5%）+同科技巨头深度合作，公司在架构平台（长安方舟）、动力总成（蓝鲸NE动力/七合一电驱系统）、自适应巡航（IACC）、智能驾驶（APA5.0/L3自动驾驶）等方面均已有突破。公司控股子公司长安蔚来已更名为阿维塔科技，将完全市场化运营，与长安、华为、宁德时代携手共创CHN平台。公司基于该架构，推出高端智能电动独立品牌“阿维塔”，其首款车型E11（产品代号）设计样车已经下线，并有望于年内正式发布，其将定位为高端中型跨界SUV，定价区间或将向上切入30万价格带，E11将搭载华为HI智能汽车解决方案，预计将与ModelY、ES6等竞品形成有力竞争，推动公司品牌力、产品力继续向上突破，加速公司智能化发展。
　　投资建议
　　乘用车行业周期底部向上驱动需求回暖，公司战略聚焦自主+合资两大核心资产有望充分受益，其中，1）长安自主，产品周期上行，量价齐升；2）长安福特、马自达底部向上，边际改善。同时，公司与华为、宁德时代合作打造的CHN架构及高端电动智能新品牌有望为公司在智能化和电动化的发展实现快速进步。我们维持盈利预测不变：预计公司2021-2023年收入为928.14/1022.58/1135.06亿元，归母净利润为53.92/60.25/65.94亿元，EPS为0.71/0.79/0.87元，当前股价对应的PE为28/25/23倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　车市下行风险；老车型销量下滑，新车型销量爬坡不达预期；降本控费不达预期；长安福特战略调整效果不达预期；阿维塔品牌发展低于预期。