国盛证券-明泰铝业-601677-多因素共振兑现单吨盈利空间，公司经营业绩改善具备持续性-210714

　　明泰铝业(601677)
　　事件：2021年7月13日，公司发布2021年半年度业绩预增公告，预计2021H1实现归母净利润8-8.5亿元，同比增幅达128%-142%，扣非归母净利润7-7.5亿元，同比增幅132%-148%；单季度看，2021Q2归母净利润为4.77-5.27亿元，环比提升47.4%-62.9%，同比增长107.6%-129.4%。
　　单吨盈利环比大幅提升，资产收益率创历史新高。公司2021Q2铝板带箔及铝型材销量分别实现29.51、0.41万吨，较一季度环比分别提升5.2%、64.0%，合计环比提升5.69%。简单估算下，二季度单吨铝产品实现净利1606-1774元，实现单吨扣非净利1427-1595元，环比提升约460元/吨，对应单吨净利增幅达40%。利润率上，我们估算公司二季度净利率实现约9.7%（环比提升3.16pcts，较2020提升3.10pcts）、年化净资产收益率19.3%（环比提升4.70pcts，较2020提升5.31pcts）。
　　多要素提升盈利空间，业绩改善具备持续性。1）汽车、新能源用铝需求旺盛，高景气下公司部分产品加工费上调、高附加值至产品占比提升；2）公司存货周转天数约1.5个月，二季度电解铝价格主要处上行趋势利好公司产品售价提升；3）现有产线效率大幅提升，产销水平同比提升约30%下，降本增效进一步显现；4）公司积极推进实施再生铝及铝渣综合利用，实现再生铝保级保值利用和铝灰渣无害高值利用，释放原料端成本优势。此外，公司在投资者平台回复，当前在手订单已排产至三季度，公司预计铝板带箔产销全年实现120万吨。
　　成本管控&管理销售&产品规模构筑公司长久竞争力，规模效应与龙头化趋势助力公司长期成长。1）公司持续聚焦加工环节，为充分市场竞争中脱颖而出的铝加工龙头，产业经验与管理效率实现行业内极致化水平；2）铝加工市场增量趋向高附加值场景，技术壁垒与设备高投入引导市场格局向龙头化集中，公司具备长期成长资质；3）产业格局层次化明显，十万吨以下产能利用率长期低于50%，十万吨以上产能利用率整体实现80%以上，规模效应带来客户格局优势显著。
　　投资建议：公司作为国内铝加工行业龙头，在营运成本上已构筑核心竞争优势，通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域，实现产品产线对接高增速市场空间，单吨加工费与产能利用率提升有望带来业绩稳健增长。此外，依托管理层稳健经营与高执行力销售部门，公司产能落地后有望快速兑现业绩，体现长期竞争优势。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.44、18.96、22.39亿元，对应PE分别为10.9、8.9、7.5倍，PB分别为1.7、1.4、1.2倍。维持“买入”评级
　　风险提示：材料价格波动风险；市场恶性竞争风险；现金流超预期波动风险。