国海证券-诺唯赞-A20680-新股研究报告：生物试剂隐形龙头，凤栖梧桐静候花开-210712

　　诺唯赞(A20680)
　　原料开发与终端产品双向赋能，发展动力强劲。公司主营业务覆盖上游试剂原料开发与终端产品生产。通过对四大核心技术平台，包括蛋白质定向改造与进化平台、基于单B细胞的高性能抗体发现平台、规模化多系统重组蛋白制备平台和量子点修饰偶联与多指标联检技术平台的充分应用，公司现有200余种基因工程重组酶和1,000余种高性能抗原和单克隆抗体等关键原料，拥有500多个终端产品，可广泛应用于科学研究、高通量测序、体外诊断、医药及疫苗研发和动物检疫等领域，且在多个领域打破了长期的进口垄断，为国内的供应链本地化提供了强大助力。公司业绩表现优异，2017-2020年，营收从1.12亿元增至15.64亿元，CAGR=141%,扣非归母净利润从0.14亿元增至8.12亿元，CAGR=17%，且始终保持80%以上的毛利率水平。
　　深耕生物科研试剂，细分领域小龙头。生命科学领域的蓬勃发展和诊断检测技术的进步推动生物试剂需求增长，但目前国内分子类试剂行业处于成长期，竞争格局较为分散，进口产品市场占有率较高，4家外资合计占比约41%。公司生物试剂产品线丰富且产品性能不输跨国企业产品，区别于外资产品的亮点在于，公司可以通过自主研发的蛋白质定向进化和改造平台提供能适配于不同生产体系的定制化高端突变酶，满足不同行业的特殊需求。通过为工业客户提供个性化产品和为科研客户提供高质量的服务，未来公司有望在巩固国内细分领域龙头（2020年市占率约4%）的同时，进一步占据进口产品的市场份额。
　　POCT后起之秀，闭环式生产模式优势明显。POCT模式由于及时便捷性广受追捧，近年来发展迅速，2019-2024年的年均复合增长率将达到20.9%，高于体外行业整体增速。国内POCT行业由外资主导，根据小桔灯2017年数据，Top3均为外企，合计市场占有率约50%；行业还处于快速成长阶段，集中度不高。公司基于自主研发技术平台，采用量子点荧光法进行POCT检测，操作简单、检测速度快且灵敏度较高。截至2021年6月，公司已取得67张产品注册证，覆盖8大系列检测项目，产品种类较为完备，累计装机2,700余台，终端客户覆盖了2,200多家医院、第三方检验中心和体检机构等医疗机构，其中三级医院接近700家，销售渠道广泛，未来有望迅速扩容。
　　借力东风趁势起，深入医药和疫苗研发寻突破。近年来，在国家的政策支持和医药企业的转型升级背景下，我国生物医药研发投入与市场规模不断扩大。借助新冠契机，公司通过给药企提供高性能抗体筛选服务、临床CRO服务以及mRNA疫苗原料，帮助药企更高效地完成新药研发，也有助于公司更清楚的了解药企在研发和生产过程中的需求，从而为后期产品线的扩展方向提供指引。
　　盈利预测：根据公司在原料酶、抗原和抗体等蛋白领域的研发技术优势，同时具备较强的业务延展性以及粘性较高的客户群体，且公司所处行业成长性高，作为国内细分领域龙头，具有先发优势。考虑到新冠疫情逐步褪去带来的业绩下降风险，我们预计2021-2023年公司营收分别为14.86亿元、16.96亿元和23.55亿元，同比增长分别为-5%，14%和39%，；净利润分别为6.78亿元、7.29亿元和9.75亿元，同比增速分别为-18%、8%和34%。
　　风险提示：产品研发不及预期风险；集采风险；经销商管理风险；公司与诺维信业务不完全相同，相关比较仅供参考。