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国海证券-博腾股份-300363-2021年中报业绩预告点评:连续十季度业绩强劲增长,卓越国际化CDMO服务商持续发力-210711

上传日期:2021-07-12 15:27:00  研报作者:周超泽,叶小桃  分享者:Huihero   收藏研报

【研究报告内容】


  博腾股份(300363)
  事件:
  博腾股份发布 2021 年中报业绩预告: 2021 年上半年,公司预计营业收入同比增长 30%-40%,归母净利润同比增长 60%-70%,归母扣非净利润同比增长 60%-70%。
  投资要点:
   2021 年上半年业绩亮眼,连续十个季度的强劲增长进一步验证公司战略转型的可行性。 2021 年上半年,公司预计营业收入 12.03 亿元-12.95 亿元,同比增长 30%-40%。
  分季度来看, Q1 实现收入 5.43 亿元, Q2 预计实现收入 6.60-7.52亿元,环比增长 21.55%-38.5%,环比增长态势持续向上。 2017 年以来, 公司不断巩固 CDMO 战略转型成果,产品管线持续拓展和丰富,技术能力和产品交付能力持续提升,公司获单能力持续提升。其次, 多功能 109 新车间预计于今年 4 月投入使用, 新增 162 立方米产能, 有望在下半年兑现收入,因此,公司全年业绩增长确定性较高。
  随着公司产能利用率和运营效率的进一步提高,以及产品结构的优化,公司盈利能力水平不断提升。 公司预计 2021 年上半年实现归母净利润实现 2.10-2.23 亿元,同比增长 60%-70%;实现扣非归母净利润 1.89-2.13 亿元,同比增长 60%-70%。
  分季度来看, Q1 实现归母净利润 0.88 亿元, Q2 预计实现归母净利润 1.22-1.35,环比增长 38.64%-53.41%,利润增速快于收入端,主要得益于公司产能利用率和运营效率的逐步提升。 2021 年上半年,公司制剂 CDMO 和细胞基因治疗 CDMO 两大新业务板块持续“建能力、树口碑、拓市场”,尽管两大业务板块均已有收入贡献,但整体仍处于亏损阶段,对净利润有一定负面影响。 另外,上半年利润端同时受到新业务亏损、股权激励和汇兑损益的影响,加回几大影响因素,我们预计利润端增速可能实现翻倍增长,实际利润增速更远超预期。预计下半年博腾生物完成股权交割之后,并表利润亏损会进一步收窄。
  三驾马车合力开局,增长动力十足,公司迎来加速成长期。
  1) 短期增长点——化学原料药 CDMO: API 商业化能力持续提升,产品结构升级加速前行
   产能扩建: CRO 板块:上海、重庆和 J-STAR 研发中心都在规划扩建,届时将大幅提升前端项目订单转化能力。 CMO 板块:江西东邦工厂二期项目和 301 多功能车间在规划扩建,届时CMO 产能会有明显提升。
  产品升级: 创新药工艺验证(PV)项目数大幅提升,工艺验证是上市准入的准备阶段,商业化后订单价值有望增长 5-10 倍,且商业化阶段的项目供应具有稳定持续性。 公司 2020 年完成了3 个 PV 项目,原料药项目数达到 92 个,收入同比增长 92%。另外, 公司第一个商业化原料药订单杨森地瑞那韦开始供货,是公司创新药原料药商业化供应的里程碑。
  2) 中长期增长点——生物 CDMO 和制剂 CDMO: 从 0 到 1, 新业务板块实现收入零突破
  制剂 CDMO: 2019 年公司启动制剂 CDMO 业务, 1400 ㎡的上海制剂研发中心已于 2020 年 11 月投入使用, J-STAR制剂工艺开发实验室也在规划投建,预计 2021 年 Q3 投入使用,制剂 GMP 产能预计 2022 年完工。 公司制剂项目均处于研发阶段,尚未完全发挥制剂和 API 项目的联动效应,待 GMP 产能投建,届时公司将能够承接从 IND 到 NDA 甚至商业化阶段的制剂 CDMO 业务,制剂板块收入将有明显变化,同时公司可切入中国难仿药、改良药红海市场。
  生物 CDMO: 通过精准卡位新兴细胞基因治疗赛道,博腾生物已跻身国内细胞基因 CDMO 前列梯队。 苏州博腾生物 I期工程已于 2020 年 11 月投入使用,在质粒、慢病毒、细胞治疗三个领域的工艺技术都达到了国际一流、国内领先的水平, II 期工程预计 2022 年投入使用,将提升商业化生产能力。
  盈利预测和投资评级: 公司 2017 年开始的战略转型成果显著,化学原料药 CDMO+制剂 CDMO+生物药 CDMO 三驾马车合力开局,短期原料药 CDMO 驱动业绩高增长,制剂 CDMO 和生物药 CDMO 商业化产能陆续在 2022 年释放,带来中长期业务增长点。 随着公司产品结构优化,产能利用率和运营效率的提升,我们上调公司利润预期,预计 2021-2023 年,归母净利润分别为 4.70、 6.49 及 8.51 亿元,同比增长 45%、 38%及 31%, 维持买入评级。
  风险提示: 业绩不及预期的风险、汇率波动风险、新业务投资风险、固定资产投资风险
 报告详细内容请查阅原报告附件
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