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华西证券-安利股份-300218-PU合成革龙头企业,成功迈入客户收获期-210710

上传日期:2021-07-11 23:59:00  研报作者:唐爽爽  分享者:525159267   收藏研报

【研究报告内容】


  安利股份(300218)
  主要观点:我们认为,公司目前在发生积极变化:(1)公司过往多年投入研发费用,受上游原材料波动影响利润释放,而相较海外同行在国际客户上突破较难,但通过水性无溶剂技术成功进入了NIKE供应商序列、打开了国际客户的拓展空间;(2)客户结构变化有望带动收入加速且盈利能力提升:2020年进入苹果、NIKE、汽车等高成长领域,有望带动单价和毛利率提升;(3)三四股东财务投资者减持影响变小。我们判断,公司2021年的增长主要来自苹果贡献、明年增量来自NIKE放量以及汽车企业。
  预计2021/2022/2023年收入增速分别为31%/26%/23%,EPS分别为0.69/0.98/1.36元、对应PE为28/20/14X。考虑在运动、电子、新能源车赛道有望加速、迎来收入加速叠加净利率提升的快速发展期,2021-2024年净利CAGR38%、结合绝对和相对估值法,我们给予目标价30元,首次覆盖,给予“买入”评级。
  公司概况:国内PU合成革龙头企业,2020年进入客户收获期
  公司2020年产能达8300万米,是国内生态功能性聚氨酯合成革最大的企业、市占率5%,目前下游客户功能鞋材/沙发家居/电子产品/汽车内饰及其他,占比分别为40%/40%/10%/10%。
  公司优势:开发水性无溶剂技术,成功拓展优质国际品牌
  1)水性、无溶剂技术布局早,产品定价能力强;2)客户优质;3)技术综合实力强;4)越南公司成本及销售优势明显。
  成长驱动:短期看产能利用率提升,中期看产能扩张和客户拓展,长期看提价
  1)客户拓展进入收获期;2)单价提升、成本控制良好,毛利率有提升空间;3)越南工厂2021年下半年投产,产能、产能利用率有望共振。
  风险提示
  疫情发展的不确定性;客户拓展不及预期;产能拓展不及预期;财务投资股东减持风险;员工持股计划解禁风险;系统性风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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