东吴证券-科德数控-688305-国产五轴机床领航者，核心部件自主可控-210709

　　科德数控(688305)
　　投资要点
　　国内稀缺的五轴数控机床企业，核心部件自制率达 85%
　　公司成立于 2008 年， 十年磨剑逐步成长为国内高端五轴数控机床领军企业，并实现数控系统等关键功能部件的自主研发和生产，自制率达85%。 公司高端五轴数控机床从航空航天、导弹等军工领域起步，逐步向民用领域扩展， 2020 年非航空航天收入占比已超过航空航天； 2018-2020年共销售五轴联动数控机床 266 台， 是国内稀缺的能够批量生产并形成销售的五轴机床企业。 2017-2020 年公司营收复合增速达 27.47%，归母净利润复合增速达 49.25%，处于较快增长期。
　　数控机床： 高端领域亟待突破，五轴机床战略意义重大
　　我国机床行业大而不强特征明显，高档机床仍严重依赖进口。 高档五轴联动数控机床被广泛应用于航天航空等高端领域， 是解决航空发动机叶轮、叶盘、叶片等关键军工产品加工的唯一手段，对国防安全具有战略性意义。从过去的“巴统清单”到现在的“瓦森纳协定”，发达国家一直将五轴联动数控机床作为战略物资实施严格的技术封锁， 目前核心技术仍掌握在欧美及日韩企业手中，中国企业起步较晚，亟待突破。
　　随着制造业转型升级与军工领域国产自主化需求不断提高，以五轴为首的高档数控机床将迎来快速发展期。目前科德数控已在五轴机床市场占据一席之地，有望加速实现进口替代。
　　多角度探究公司成长性，看好国产龙头崛起
　　1）核心部件实现自主可控，下游验证正循环已形成。 数控系统等功能部件的发展建立在终端应用验证的基础上， 公司将数控系统安装于自主生产的五轴机床上来进行下游验证，进而积累使用经验和技术迭代，已形成正向循环。
　　2） 从航天军工领域起家， 打入更广阔的民用市场。 公司下游领域主要为航天军工等高端领域，但随着制造业转型升级，民用领域对高档数控的需求不断提升，公司顺应市场潮流， 已向更广阔的民用领域进发。
　　3）“售前+售后”双重优质服务，有效提高客户粘性。 公司凭借其优质的产品与高性价比绑定航发集团、航天科技等国内知名高端装备企业，保持较高的客户粘性。其中，“售前+售后服务”是公司销售战略的成功秘诀。
　　4）高研发投入+政府扶持，核心技术已达国际先进水平。 公司凭借超过 40%的高研发投入和政府扶持，核心技术已达国际先进水平。以数控系统为例， 科德数控 GNC60 与西门子 840D 数控系统在性能方面基本持平，而公司产品兼具性价比优势，已经具备国产替代的实力。
　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.63、1.04、 1.40 元/股，发行价对应的 PE 分别为 17/11/8 倍， 公司目前处在高速发展状态，建议积极关注。
　　风险提示： 行业景气度不及预期、毛利率下滑、核心部件依赖外采风险。