东吴证券-良信股份-002706-加码海盐提质增利，低压龙头再攀高峰-210704

　　良信股份(002706)
　　投资要点
　　事件：2021年7月2日发布《2021年度非公开发行A股股票预案》，本次定增募集资金不超过15.8亿元，结合自有资金，投入智能型低压电器研发及制造项目（良信海盐）23.85亿元，项目建设周期为54个月，计划2024年达产。此外，补充流动资金2.5亿元。
　　定增加码海盐工厂，未来盈利能力有望稳中有升。2019年公司即投资13.5亿元建设海盐基地以自制零部件，涵盖注塑、电镀等多个工序，2021年定增15.8亿元加码海盐工厂。建设进度方面，海盐一期于20年底封顶、二期有望明年Q4封顶。21Q4电镀、焊接、电子车间有望投产。我们预计2023年定增项目有望对毛利率产生显著正向贡献，长期看毛利率有望有5%-8%提升空间。
　　短期来看，21Q2原材料延续涨价导致公司上半年利润端压力大。但近期原材料价格有望见顶+5G/新能源招标启动，利润端下半年有望显著修复。1）原材料价格回落：良信原材料占成本比重高，2021年初至今铜、塑料涨幅均25%以上，21Q2毛利率或进一步承压，但我们预计21Q3会有所好转。短期看，铜、银价格均在21年5月达到高峰、6月有所回落，21H2利润进入修复轨道。2）下游需求回暖：上半年5G招标延迟、风电装机不及预期，导致通信、新能源板块增速不及预期，但近期5G大规模招标重启，风电装机量有望开始回升，21H2收入端有望提速。
　　中长期看，良信已搭建契合公司基因的组织架构与激励模式，存量行业“老树开新花”、增量行业有望持续领先，成长属性凸显。公司目前已形成产品线-营销体系交织的组织架构，并优化了绩效与激励体系，打造出强有力的进攻型组织。良信下游行业覆盖广且持续突破新市场，公司研发&营销管理体系均能较好适配各下游领域，经营α凸显。
　　盈利预测与投资评级：考虑铜等大宗商品价格涨幅超预期，我们小幅下调公司2021-23年归母净利润分别为5.05亿元（-0.59亿元）、7.10亿元（-0.89亿元）、10.13亿元（-0.93亿元），同比分别+34.6%、+40.5%、+42.7%，对应现价PE分别44倍、32倍、22倍，给予目标价27.5元，对应21年55x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，下游资本开支不及预期，国产替代进度不及预期