东吴证券-飞亚达-000026-2021H1业绩预告点评：业绩符合预期，继续看好名表消费回流长期趋势-210704

　　飞亚达(000026)
　　投资要点
　　2021H1 归母净利润同比增长 183%-208.73%，业绩符合市场预期。公司预计上半年实现归母净利润 2.2-2.4 亿元，同比增长 183%-208.73%，同比 19H1 增长 78.1%-94.3%；其中 Q2 归母净利润 1.0-1.2 亿元，同比增长 12%-34%，同比 19H1 增长 72.1%-105.9%，业绩符合市场预期。
　　瑞表进口数据延续高增，我们判断 Q2 亨吉利收入端延续靓丽表现。21Q2 海外及国内疫情均有反复，全球旅行限制仍未有明显改善，名表消费持续回流。根据瑞士钟表协会数据， 2021 年 1-5 月，瑞士钟表出口中国大陆金额同比分别+58%/+161%/+100%/+108%/+158%，国内名表市场维持高景气度。
　　继续看好名表消费回流长期趋势。 尽管随着疫苗接种率的持续提升，全球疫情向好发展，但我们判断出境游在 21H2-22 年仍将受限。且香港名表行业受疫情冲击已超过 1 年，部分名表行已出清。即使大陆与香港恢复正常通关，我们认为国内名表消费量也将维持高位。中长期看，在国家关税政策、产业品牌定价调整及资源倾斜等因素的共同作用下，名表消费回流的长期趋势未改。
　　名表销售规模效应明显，盈利能力仍有提升空间。 名表销售费用相对刚性，规模效应下亨吉利净利率持续提升。2019H1-2020H2，亨吉利半年度净利率分别为 4.9%/3.6%/4.6%/7.0%，20H2 亨吉利净利率提升明显；21Q1 公司整体净利率同比+10.79pcpts 至 8.58%（较 2019 年+1.38pp），创历年 Q1 新高。后续来看，随着亨吉利销售规模的增长及运营效率的提升，公司盈利水平仍有提升空间。
　　盈利预测与投资评级：国内名表消费持续扩容，净利率有望维持高位；自主品牌扩张及精密制造零部件培育弹性可期。我们预计公司 2021-2023 年净利润为 4.3、5.4、6.4 亿元，同比+45.0%、+26.1%、+19.2%，对应 PE 分别为 14、11、9X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：钟表消费市场不确定性较大；海外消费回流不及我们预期，名表供应受疫情影响；新零售渠道发展不及我们预期；新业务培育不及我们预期。