浙商证券-朗姿股份-002612-朗姿股份跟踪点评：再设并购基金，新一轮医美并购扩开启-210701

　　朗姿股份(002612)
　　公司投资设立医美股权并购基金博辰九号，新一轮医美并购扩张进程开启。本次设立医美股权并购基金，公司拟投资自有资金2.25亿元，基金规模5.01亿元，作为有限合伙人与普通合伙人朗姿韩亚资管通过股权投资的形式投资于医疗美容领域及相关产业的未上市公司股权。对比此前公司于20年12月和21年2月先后设立的博辰五号基金和八号基金，资金规模分别为4.01和2.51亿元，此次基金规模更大。截至目前，三支基金累计规模已打达11.53亿，全面支持优质医美标的的孵化。
　　精细化运营打造标准化、可复制化机构模板。公司入局医美5年，已建立行业领先的精细化管理运营模式，并打造出了四川米兰柏羽旗舰医院和四川晶肤总院两家优质终端机构模板；当前公司已经进入快速扩张期，丰富的并购及整合经验助力公司跑马圈地。从今年4月开业的米兰柏羽高新店的情况来看，单月营业额有望于下半年突破千万元大关。晶肤的门店扩张也在有序推进，公司将集中在成都、西安、长沙等城市开展同城连锁方式深入社区医美服务。
　　医美终端价值显著，资本加速注入瞄准优质医美机构。21年以来医美终端赛道关注度持续升高。奥园美谷、苏宁环球、金发拉比、拉芳家化等等企业2021年以来加速转型。资金的快速涌入也导致了终端机构的收购价格水涨船高。奥园美谷以现金6.97亿元收购连天美55%的股权（对应PS/PE分别为2.61X/15.65X），金发拉比出资2.38亿元受让广州韩妃36%的股权（对应PS/PE分别为1.66X/59.4X）。朗姿于2016年即进入医美领域、且在2018年即开始加速并购步伐，具备一定卡位领先优势。同时，朗姿坚持品质医美的经营理念，重视可持续发展，已经树立较好的医美终端行业口碑。
　　盈利预测及估值：我们预计朗姿股份21/22/23年收入规模达到35.0/41.1/48.1亿元，同比+22%/+18%/+17%，归母净利也将随服装利润恢复及医美快速发展达到2.73/3.72/4.95亿元，同增92%/37%/33%，其中，医美业务的利润估算为1.11/1.64/2.25亿元。我们认为其医美业务所在行业发展迅速，朗姿旗下医美资产优质，在A股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）疫情影响零售环境，削弱客户群体消费能力；2）女装及童装业务恢复不及预期；3）新医美机构培育进度不及预期。