中泰证券-海利得-002206-疫情影响经营，静待企业拐点-200429

　　事件：公司发布2020Q1业绩，实现营业收入8.15亿元，同比减少14.05%；实现归母净利润4571.99万元，同比减少47.15%；扣非后归母净利润为5498.87万元，同比减少32.53%。
　　点评：
　　疫情影响生产经营，叠加期货交易亏损及存货减值计提增加，业绩同比下滑。受疫情影响，公司的开工及产品销售预计受到影响，一季度收入同比下滑14.05%。此外，公司一季度PTA期货持仓损失1673.00万元，造成公允价值变动收益科目损失。公司由于存货跌价损失计提增加资产减值损失868.62万元，同比增加723.69万元。公司归母净利润4571.99万元，同比减少47.15%。
　　盈利能力同比下降，期间费用率同比降低。公司毛利率为21.19%，同比+0.75pct；营业外支出增加致净利率同比-3.48pct至5.79%。期间费用率为10.72%，同比+1.22pct。其中销售费用率为2.85%，同比+0.24pct；管理费用率（含研发）为7.36%，同比+1.03pct；财务费用率为0.51%，同比-0.06pct。
　　涤纶工业丝行业领军企业，差异化布局车用丝业务。公司作为涤纶工业丝领军企业，通过差异化战略布局高技术含量，高附加值的产品，海利得在车用丝领域一枝独秀。公司的安全带丝和气囊丝已实现AUTOLIV、TRW、JOYSON等全球主流汽车安全总成厂商的全覆盖，涉及终端整车品牌包括奥迪、宝马、奔驰等品牌。高模低收缩丝和涤纶帘子布完全覆盖米其林、普利司通、大陆轮胎等轮胎厂商。并对普利司通欧洲实现首次批量供货，新增韩泰和特瑞伯格认证。
　　公司有望迎来新一轮固定资产快速增长期，越南项目推动企业迈上成长新台阶。公司目前的在建工程主要包括：年产4万吨的车用工业丝项目，年产3万吨的高性能轮胎帘子布项目，年产1200万平方米的石塑地板项目及越南基地的年产11万吨差别化涤纶工业长丝项目。新一轮固定资产的投放，预期将推动公司迎来新一轮业绩快速增长期。此外，公司通过海外越南建厂享受当地的税收优惠政策，预期增加公司产品竞争力，增厚公司业绩弹性。公司越南基地享有税收优惠政策，如按照达产销售计算，越南基地产品的销售相比较国内产品销售可增厚利润约475.6万美元，占2019年公司净利润的比重约为10.2%。
　　盈利预测：我们预计公司2020-2022年可实现营业收入分别为4327/4,993/5,703百万元；对应归母净利润分别为366/471/596百万元；对应PE分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能建设及释放不达预期；下游需求萎缩。