浙商证券-先导智能-300450-先导智能点评报告：宁德时代完成入股；深度绑定，订单可期-210624

　　先导智能(300450)
　　事件：
　　公司近日发布向特定对象发行股票发行情况报告书。宁德时代完成入股，持股比例为 7.15%，位列公司第二大股东（剔除香港中央结算有限公司后）。 公司本次共发行股票 1.12 亿股，发行价为 22.35 元，实际募集资金总额达 25 亿元。
　　宁德时代为公司第一大客户， 2021 年 1-5 月份累计中标 45.47 亿元
　　宁德时代及其子公司 2018-2020 年的销售收入分别为 4.7/18.1/15.7 亿元，占当期总营业收入的 12%/39%/27%。 此前公司公告 2021 年初至 5 月底陆续收到宁德时代及其控股子公司的中标通知，合计金额达 45.47 亿元（不含税）。据公司公告， 2020 年全年新签订单达 111 亿元（不含税），金额创历年新高；2021 年一季度公司新签订单金额为 38.5 亿元（不含税），继续保持较快增长。
　　深度绑定宁德时代，双方合作更加深入、份额获得保障、未来订单可期
　　公司拟通过增发引入宁德时代作为战略投资者，发行完成后，双方合作有望进一步深化。宁德时代持有上市公司 7.15%的股份， 已成为第二大股东，将在技术、市场、品牌、渠道等诸多方面发挥积极作用。据公开资料整理， 宁德时代 2020 年底独资的动力电池产能约 97GWh，其目标2021-2023 年的产能复合增速约为 41%，我们测算宁德时代 2021-2023 年新增产能分别为 48/58/73GWh。 预计宁德时代 2021-2023 年有望为公司带来 62/76/96亿元的锂电设备收入，分别为 2020 年营业收入的 106%/130%/164%。
　　受益新一轮锂电扩产浪潮， 高研发投入， 打造非标自动化平台型企业
　　公司是全球锂电设备龙头， 我们预计 2025 年全球锂电设备市场空间为 1042 亿元，复合增速达 41%，公司有望受益。 公司深度绑定宁德时代、客户优质；高度重视研发（研发人员达到 2449 人，占总人数 30%；研发整体投入 6.89 亿元，占收入的 12%）、激励充分、运营高效。 锂电设备产值仅占智能装备行业的 1%，有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。
　　盈利预测及估值
　　我们预计公司 2021-2023 年的归母净利润分别为 13.8/19.5/25.9 亿元，同比增速分别为 80%/41%/32%，对应的 PE 分别为 62/44/33 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期；单一客户依赖度较高