浙商证券-莱克电气-603355-莱克电气点评报告：收购帕捷汽车，汽零业务放量可期-210623

　　莱克电气(603355)
　　基本事件
　　公司发布公告，拟收购上海帕捷汽车配件有限公司100%股权，总估值金额区间预计在12.43亿元至14.64亿元。
　　投资要点
　　收购汽车零部件公司，在产能和客户方面形成协同
　　本次收购的上海帕捷汽车配件公司成立于2004年，专门从事汽车零部件的加工制造，拥有从美国、日本、台湾等地引进的数控加工设备数十台，主要从事对球墨铸铁、铝合金重力浇筑及锻件的精密加工，目前年产能800万件，下游客户包括福特、大众、通用、宝马等国际知名汽车整车和零部件厂商；同时帕捷汽车在美国拥有技术中心，同时在北美设有大型仓库以提供物流和仓储服务。公司拟收购帕捷汽车100%股权，目前估值价格暂定为12.43亿元，收购是为完善公司铝合金汽车零部件的产能布局，同时为公司带来下游车汽车产业链客户。
　　积极布局ToB零部件业务，成为公司业绩新增长点
　　自2020年以来，公司进军新能源汽车零部件业务，主要用于新能源汽车逆变电源控制器外壳、电子控制单元外壳等，目前为博格华纳和安波福等的主要供应商，占比近50%。目前公司已有年销售额为3亿元的产能规模，同时公司于21年成立江苏莱克新能源科技子公司用以新能源汽车和5G通信领域零部件的制造，预计23年投产、5年后（即2026年）年产能为8000万件。从行业角度来看，该业务主要壁垒为产能和政府监管，其中监管主要在环境政策方面；公司依靠家电零部件的研发和生产本身就具有一定的先发优势，此外公司提前在苏州高新区进行买地布局，较早应对政府监管压力，此次收购也将在产能建设和下游客户方面共同加强公司的业务壁垒，同时加强海外零部件的运输能力。我们认为收购项目将为公司后续ToB业务快速发展奠定良好基础。
　　盈利预测及估值
　　根据我们前篇报告所述，公司目前增长点为（1）自主品牌转型，依靠洗地机和智能烹饪机打造爆品；（2）新能源汽车零部件快速放量。此次并购有望帮助公司未来3-5年新能源汽零业务释放产能，助力公司整体业务发展。
　　我们预计21-23年公司营收为80.4/95.4/111.9亿元，同比增速分别为28%/19%/17%；归母净利润分别为8.3/10.4/12.3亿元，同比增速分别为152%/26%/18%；对应PE分别为24.3x/19.4x/16.4x。考虑到公司业务结构改善、自主品牌和新能源汽零业务都有较高的成长空间，给予公司21年35倍PE，对应21年收入目股股价为70.7元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　并购失败风险，原材料波动风险，疫情影响产线出货，汇率波动风险