浙商证券-周大生-002867-周大生点评报告：线上多渠道数据靓丽，印证公司革新能力-210623

　　周大生(002867)
　　投资要点
　　5 月黄金珠宝消费保持高增速： 得益于婚庆消费反弹、古法金等新工艺产品热销、金价回落引发黄金消费热情，黄金珠宝消费持续景气， 21 年 1-2月、 3 月、 4 月金银珠宝零售额同比 19 年分别增长约 17.0%/28.1%/30.4%，增速引领消费品， 5 月份同比 20 年增长 26.4%，维持高增速。
　　直播电商催化珠宝行业变局： 直播电商出现之前，珠宝电商发展相对缓慢的原因在于，珠宝消费重决策（客单价较高）、重服务（需交互）、重体验（佩戴效果不确定）等，直播电商则能够改善体验上的不足、能够实时交互，加速黄金珠宝行业渠道革命，加速珠宝这类强体验类商品的线上渗透。
　　2020 年 618 亮点在于达人直播，今年亮点则在于自播和多渠道多点开花：周大生积极布局线上多渠道， 达人直播在于带货，抖音自播在于公域品宣，淘内自播在于私域运营，天猫旗舰店为品牌主阵地，均取得不错的成果。从 6.1-6.20 销售 GMV 来看，官方战报披露，全渠道 GMV 总额破 2 亿，天猫旗舰店同比+50.2%，而根据淘榜单，天猫珠宝饰品品牌排行榜 Top4，淘宝直播天猫珠宝饰品商家直播榜 Top1；从 6.1-6.18 销售 GMV 来看，周大生珠宝严选、新选、精选合计约 6600 万。
　　盈利预测及估值： 线下： 产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空间， 2021 年预计加快新开购物中心店，强低线渠道力+一二线放开加盟，驱动拓店提速。 电商： 布局领先，随着新品牌建设推进和线上线下产品供应链体系的进一步完善， 多渠道持续放量。预计 21/22/23 年营收63.33/76.73/92.06 亿， 同增 24.6%/21.2%/20.0%，归母净利 12.61/15.41/18.51亿， 同增 24.4%/22.2%/20.1%，对应 PE 15.0/12.2/10.2X。周大生是最具进取心的珠宝品牌龙头，业绩确定性稳定增长，维持“买入评级”。
　　风险提示： 竞争加剧； 新品牌拓展不及预期；门店扩张不及预期