浙商证券-金辰股份-603396-金辰股份点评：TOPCo设备再突破、获晶科引入，期待光伏异质结（HJT）设备获突破-210623

　　金辰股份(603396)
　　TOPCon 设备： 管式 PECVD 获重要客户晶科引入，已累计获 3 家客户导入，进展顺利据金辰官网、各公司公告、新闻
　　1） 继 6 月 SNEC 光伏展后， 公司管式 PECVD 技术获重要客户晶科引入！ 标志着公司 TOPCon 技术获市场进一步验证。 目前，晶科已具备 GW 级 TOPCon 量产布局，量产转化效率达 24.5%。 5 月底，晶科 TOPCon 研发效率达 25.25%，创下大面积 N 型单晶钝化接触电池效率世界纪录。
　　2） 此前，公司 TOPCon 技术已导入晶澳、东方日升 2 家客户。东方日升平均效率已≥24%+（经过半年时间），晶澳已进入中试提效阶段（经过一年半时间）。
　　3） 2019 年起， 公司与中科院宁波材料所合作研发 TOPCon，目前已实现管式 PECVD 设备、“超薄氧化硅+原位掺杂非晶硅”核心材料制备，在抑制非晶硅爆膜、防止电场导通等取得重大突破。
　　异质结设备： 3.8 亿定增已获证监会批文， 公司 PECVD 设备进展顺利
　　1） 公司为组件设备龙头， 自 2017 年起着手异质结 PECVD 项目启动工作。 与德国 H2GEMINI（核心成员曾就职应用材料、梅耶博格、施密德等）合资设金辰双子，技术实力+股权机制行业领先。
　　2）本次定增募集资金 3.8 亿元，将用于研制光伏异质结（ HJT）高效电池用 PECVD 设备、形成设备年产能 20 台。 在光伏异质结电池行业爆发来临之际， 打开公司成长空间。
　　3）公司定增预案于 2020 年 5 月发布， 2020 年 12 月发布定增修订稿， 2021 年 4 月 6 日定增申请获中国证监会发行审核委员会审核通过， 4 月 28 日已获得证监会核准批文。
　　 异质结设备：未来 5 年行业复合增速超 80%； 期待公司异质结设备 2021 年获突破
　　1） 行业市场空间： 预计 2025 年 HJT 设备市场空间有望超 400 亿元， 2020-2025 年 CAGR 为 80%。如净利率保持 20%（ 80 亿净利润），给予 25 倍 PE，测算 HJT 设备行业合理总市值 2000 亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超 50%，未来有望超 1000 亿元市值。
　　2） 异质结行业何时爆发？ 目前 HJT 与 PERC 电池在单 W 成本端差距约 2 毛/W 左右，基于异质结电池在全生命周期发电量上的优势，差距如缩小至 1 毛/W 即可产生性价比。我们预计，随着 N型硅片减薄、银浆耗量降低、设备降本、靶材降本等方式，将使得异质结全产业链共同降本，预计最快 2021 年底至 2022 年上半年达到性价比水平，行业将迎扩产潮。
　　盈利预测
　　预计公司 2021-2023 年净利润为 1.5/2.5/3.4 亿元，同比增长 84%/62%/38%，对应 PE 为 30/19/13倍。 考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 异质结电池推进速度不达预期；下游扩产不及预期；下游客户坏账风险。