银河证券-TCL科技-000100-股权激励、回购股份彰显信心 内生外延看好公司长期发展-210622

　　TCL科技(000100)
　　事件公司发布2021-2023年员工持股计划第一期草案，同时公司发布《关于2021年回购部分社会公众股份的议案》。
　　股权激励提升凝聚力，回购股份彰显信心公司持股计划的关键业绩指标较为保守：2019-2021年归母净利润平均同比增长率不低于30%。公司主营业务LCD面板在涨价行情中充分受益，盈利能力持续提升；中环半导体扩产进度持续超预期；叠加苏州产线以及茂佳国际并表，我们预计2021年公司整体业绩仍将实现翻倍式增长，有望大幅超出行权条件。我们认为，本次股权激励实施意在锁定公司核心骨干，提升公司在创新发展过程中员工的稳定性、凝聚力。本次持股计划专项激励基金上限不超过7.4亿元，其中1.11亿元为已回购库存股，约6.29亿元将通过非交易过户的方式购买公司所回购的股票：公司拟回购股份的总金额为6-7亿元，回购价格不超过人民币12元/股。我们认为，公司在行业景气高峰推出高溢价股份回购方案，彰显管理层对公司未来长期发展的信心。
　　LCD涨价趋势放缓，但价格仍将维持在高位据WitsView统计，6月下旬32/43/55/65寸LCD均价分别为88/138/227/286美元/片，分别环比增长1.1%/0.7%/1.8%/2.1%，涨幅持续收窄。我们认为，在本轮LCD涨价周期中，32寸等小尺寸TV-LCD率先涨价，涨幅已突破100%且单位面积价格已超过部分中大尺寸TV-LCD，预计小尺寸TV-LCD涨幅或将在21Q3见顶，而大尺寸TV-LCD供需仍将趋紧，价格仍有一定的向上空间。IT-LCD仍将是盈利性最强的细分领域：由于远程办公需求旺盛，PC、笔电平板的出货量维持在高位，IT-LCD价格仍处于快速上涨阶段：据WitsView统计，6月下旬14寸笔记本LCD、21.5寸显示器LCD价格分别为45/69.8美元/片，分别环比增长5.9%/6.1%。
　　并购扩产提升市场份额，公司长期发展空间广阔考虑到行业新增产能有限，需求端有望稳定增长，预计未来两年LCD价格将维持在较高水平，LCD制造业务的平均净利率有望维持在10%左右。公司通过并购三星苏州产线以及扩充现有产线产能，积极扩展市场份额，预计在IT-LCD市场份额将快速提升至15%以上。公司持续向电竞屏、Mini-LED和印刷OLED等新兴领域做研发储备。同时，公司通过收购中环电子，已完成半导体显示、材料的双引擎布局，积极把握光伏、半导体等领域的黄金发展期，长期发展空间广阔。
　　投资建议考虑到LCD价格涨幅收窄，我们暂维持原盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为100.02/115.61/130.84亿元，EPS分别为0.71/0.82/0.93元，当前股价对应2021年PE为9.15倍，对应2021年PB为2.48倍。公司为全球领先的LCD制造商，前瞻布局Mini-LED以及OLED等新兴领域；收购中环积极把握上游材料的黄金发展期，长期成长动力充足，维持“推荐”评级。
　　风险提示LCD价格大幅下滑，新兴技术发展不及预期的风险。