华创证券-健帆转债申购价值分析：血液灌流龙头，产销量持续提升-210622

　　健帆生物(300529)
　　规模尚可，平价稍显不足，债底提供一定保护性
　　健帆生物于6月20日发布公告，将于2021年6月23日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。健帆转债发行规模10亿元，债项评级AA，根据6月18日中债同等级企业债到期收益率4.5904%测算，债底约为88.34元，发行公告挂网次日健帆转债平价为94.32元，平价稍显不足，债底提供一定保护性。条款设置方面，三大条款中规中矩。
　　龙头地位稳固，盈利持续增长
　　健帆转债正股为健帆生物是具备创新技术的血液净化产品提供商，主要从事血液灌流相关产品及设备的研产销，是国内血液灌流领域的绝对龙头。公司主要产品包括一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、血液净化机、血液灌流机等，其中血液灌流器贡献约90%的营业收入。公司产品广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗。
　　近年来，随着社会对血液灌流技术认可度的不断提高，血液灌流器产品市场需求不断增大。公司通过不断加大自主研发投入、市场推广及技术服务支持力度，实现了主营业务收入的快速增长。2018年至2020年，营收收入由10.17亿元上升至19.51亿元，复合增速为38.53%。
　　2020年公司灌流器产能达到518万支，较2019年增加150万支；2020年灌流器实现产量374万支，销量359万支。目前公司在珠海、湖北黄冈、天津等地均有生产基地在投资建设中。本次可转换公司债券募集资金主要用于“血液净化产品产能扩建项目”、“湖北健帆血液透析粉液产品生产基地项目”以及“学术推广及营销升级项目”。其中，“血液净化产品产能扩建项目”位于珠海，用于提升一次性使用血液灌流器和一次性使用血浆胆红素吸附器的生产能力。
　　中签率预计落在0.00361%-0.00488%之间，预计一级市场申购风险不高董凡先生持股占比为43.58%，董凡先生为发行人的控股股东及实际控制人。公司前十大股东持股比例合计为58.49%。假设健帆转债原股东配售比例在60%-70%，网上有效申购金额假设为8.3万亿，则网上中签率预计为0.00361%-0.00488%之间。
　　参考同行业万孚转债（转股溢价率25.89%）以及健友转债（转股溢价率22.17%），预计健帆转债上市首日转股溢价率区间预计为20%-25%区间，对于6月21日平价，健帆转债上市价格预计在116.01元至120.72元区间。健帆转债规模尚可，债底有较强支撑，正股为血液灌流行业龙头企业，行业发展空间广阔，公司品牌力和产销量持续提升，产品毛利率保持稳定。预计健帆转债一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。
　　风险提示：
　　行业下游需求不及预期，产能投放不及预期，行业政策波动等。